本文來自公眾號：一條財經(jīng)

據(jù)權(quán)威人士透露，1月16日，2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議將在中國證監(jiān)會機(jī)關(guān)召開。全國證券期貨監(jiān)管工作會議是中國證監(jiān)會一年中最重要的會議，肖鋼將在會議上發(fā)表長篇講話。肖鋼2013年3月任中國證監(jiān)會主席，到現(xiàn)在已經(jīng)召開過兩次全國證券期貨監(jiān)管工作會議。

2014年是1月21日召開，肖鋼發(fā)表了《大力推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型》的講話。

2015年是1月15-16日召開的，肖鋼發(fā)表了《聚焦監(jiān)管轉(zhuǎn)型提高監(jiān)管效能》的講話。

每次會議都會印發(fā)上一年證券期貨監(jiān)管工作總結(jié)及今年重點(diǎn)工作安排。

過去的一年，資本市場“風(fēng)起云涌”，今年的監(jiān)管改革也是“道阻且長”。

2016年1月16日的講話稿如何寫，肖鋼主席必定是煞費(fèi)苦心。

每次肖鋼“被辭職”的時候，都有一些媒體幫肖鋼總結(jié)，然而多數(shù)不嚴(yán)謹(jǐn)也不客觀。而且每次總結(jié)都會提到一個舊聞，2012年肖鋼接受鳳凰衛(wèi)視[-1.65%]專訪時說的：一生唯一做對的是娶到才貌雙全的夫人。

今天，一條財經(jīng)不說段子，認(rèn)認(rèn)真真梳理一下，肖鋼在16日講話中不得不說的十件大事：

股災(zāi)與救市，這無疑是去年給投資者印象最深，也是肖鋼必須總結(jié)的頭等大事。

6月15日至9月17日，滬指從5178點(diǎn)快速跌落至2850點(diǎn)。

千股跌停、千股停牌、千股漲停，成千上萬投資者被強(qiáng)平。

后來以證金公司為代表的國家隊進(jìn)場，一行三會以及國資委、財政部、公安部等多部門救市，才避免所謂系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生。

股災(zāi)讓肖鋼處在輿論漩渦的中心，以至于數(shù)次“被辭職”。

股災(zāi)是如何發(fā)生的，這是肖鋼必須回答的問題。

一條財經(jīng)認(rèn)為，總的來說還是股指短期內(nèi)漲幅過快過高。

具體來說去年6月開始的第一輪股災(zāi)是證監(jiān)會縱容高杠桿之后暴力去杠桿和不合理的IPO打新制度共振；

8月開始的第二輪股災(zāi)是因?yàn)樽C監(jiān)會清理配資和8·11新匯改突襲共振；

今年年初發(fā)生的第三輪股災(zāi)則主要是因?yàn)椴缓侠淼娜蹟鄼C(jī)制造成的，外加經(jīng)濟(jì)L型發(fā)展形勢預(yù)期，大股東減持禁令到期和人民幣匯率大幅貶值共振。

客觀地說，肖鋼對股市過熱是有清醒認(rèn)識的，也多次進(jìn)行了提醒。然而，在一些人鼓吹“改革�！钡谋尘跋�，肖鋼的風(fēng)險提示還被認(rèn)為是不合時宜。

無論如何，誰也沒有預(yù)料到問題的嚴(yán)重性。

在習(xí)近平訪美前夕，首次談及股災(zāi)與救市，以后多次談到股市。

2015年11月10日，習(xí)近平在主持召開中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議時指出，要防范化解金融風(fēng)險，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場。對要建成什么樣的股市提出了非常具體的要求。

十八屆五中全會、中央經(jīng)濟(jì)工作會議也針對股災(zāi)與救市中暴露出來問題，以及金融混業(yè)經(jīng)營的新情況，提出金融監(jiān)管體制改革的要求。

相信肖鋼的講話會對要建設(shè)一個什么樣的股票市場，如何實(shí)現(xiàn)習(xí)近平的4個要求提出非常具體的措施。

當(dāng)然大金融監(jiān)管體制改革不只是證監(jiān)會一家的事情，肖鋼的講話會涉及這個問題，但不會談太多。

股票發(fā)行注冊制改革本來是肖鋼最大的政績，但因?yàn)楣蔀?zāi)而推遲。

注冊制是2005年股權(quán)分置改革以來中國證券市場最重大的基礎(chǔ)性改革，也是實(shí)現(xiàn)習(xí)近平對股市4個要求的根本之路。

世界上主要交易所股票發(fā)行都是注冊制，只有兩個例外，一個在中國，另外一個也在中國。這不是為了模仿魯迅句式的段子，而是真實(shí)情況。上交所、深交所實(shí)行的股票發(fā)行核準(zhǔn)制，以及十年的前“非流通法人股”都是世界股壇奇葩，中國特色。

對于注冊制改革，從他任證監(jiān)會主席開始就是極力推進(jìn)的。

在去年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，肖鋼表示，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。

因?yàn)楣蔀?zāi)證券法修訂推遲，肖鋼決定通過全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院的非常規(guī)方式推進(jìn)。

去年12月27日通過的授權(quán)決定，自2016年3月1日施行。因?yàn)槟瓿醯墓蔀?zāi)3.0，估計注冊制的推進(jìn)會比肖鋼此前想象的要慢。

注冊制對中國總體經(jīng)濟(jì)來說，是一個重大利好，但從短期來看，注冊制會對市場形成一定沖擊。所以把握好改革實(shí)施節(jié)奏和上市公司數(shù)量非常重要。

2015年的講話中，肖鋼其實(shí)也提到注冊制改革可能面臨4個風(fēng)險和問題，以及應(yīng)對措施，今年肖鋼應(yīng)該會更加重視風(fēng)險，提出更加靠譜、更細(xì)致的應(yīng)對辦法。

2015年9月16日，證監(jiān)會主席助理張育軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，接受組織調(diào)查；

11月13日，證監(jiān)會副主席姚剛涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，接受組織調(diào)查。

另外，中信證券[-4.42% 資金 研報]眾多高管的集體淪陷，“私募一哥”徐翔的被抓，國信證券總裁陳鴻橋自殺等等。

中央巡視組去年11月和12月，進(jìn)駐中國證監(jiān)會等21家金融機(jī)構(gòu)。

這都會肖鋼很大壓力。

其實(shí)肖鋼是非常注重證券市場的法治建設(shè)的。他剛上任的那一年曾經(jīng)在《新世紀(jì)[0.66% 資金 研報]》雜志發(fā)表署名文章《法制強(qiáng)則市場興》：資本市場是一個資金場、信息場和名利場，因而必須是法治市場，要高度依賴健全完備的法律制度體系。

每年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議，肖鋼的講話重點(diǎn)其實(shí)都指向了反腐問題，而且方向也非常正確，比如探索建立事中事后監(jiān)管新機(jī)制，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，健全資本市場信息披露規(guī)則體系及監(jiān)管機(jī)制，制定權(quán)力清單等，然而這些措施因?yàn)榉N種原因，很多沒有得到很快的推進(jìn)。

股票發(fā)行注冊制改革其實(shí)是改變監(jiān)管部門既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動員的好制度，是解決監(jiān)管腐敗的根本之道。

另外2016年國務(wù)院確定在證監(jiān)會等部門開展權(quán)力和責(zé)任清單編制試點(diǎn)，一行三會單單挑選證監(jiān)會，看來證監(jiān)會2015年的試點(diǎn)還是有一定基礎(chǔ)。

現(xiàn)在證監(jiān)會眾多官員落馬，反過來說減少了法治建設(shè)的阻力。

2015年2月9日，“千呼萬喚始出來”的上證50[-2.60%]ETF期權(quán)于在上交所“首秀”。

2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨在上海上市。

在2015年里，股指期貨、股票期權(quán)，融資融券本來都是證監(jiān)會鼓勵的三類重要衍生品工具。然而，在股災(zāi)中，這三個衍生品工具，尤其是股指期貨的“做空機(jī)制”被認(rèn)為是股災(zāi)“元兇”。

在群情激憤之下，股指期貨，融資融券被迫上調(diào)保證金，做空機(jī)制受到了嚴(yán)格限制，幾成“廢人”。

做空機(jī)制是不是導(dǎo)致股災(zāi)的主要原因，從目前來看似乎不是。沒有了做空機(jī)制反而會讓股票流動性喪失。因?yàn)楣蔀?zāi)時缺乏對沖工具，只好買出股票，造成A股大塞車。

有人甚至認(rèn)為，注冊制的實(shí)施，只是完成了資本市場建設(shè)的“上半場”，參照美國的經(jīng)驗(yàn)，資本市場的建設(shè)還要有“下半場”，那就是“集體訴訟”和“做空機(jī)制”的建立。

肖鋼是否為股票衍生品，為做空機(jī)制正名，這是一個看點(diǎn)。

不過在目前股災(zāi)3.0災(zāi)情仍未恢復(fù)的情況下，肖鋼可能會對這類問題比較低調(diào)。

熔斷機(jī)制可謂懷孕數(shù)年，但誕生后卻數(shù)日而亡。這對肖鋼打擊太大了。雖然說造成股災(zāi)3.0有很多原因，但熔斷機(jī)制成了千夫所指的“罪人”。

其實(shí)熔斷機(jī)制一出來，一條財經(jīng)就質(zhì)疑過，5%熔斷起點(diǎn)過低，第一次股災(zāi)中10%都會出現(xiàn)踩踏，5%難道不會出現(xiàn)更嚴(yán)重的踩踏事件？

監(jiān)管層是否統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)？是否考慮過互聯(lián)網(wǎng)時代的群眾心理和杠桿時代的流動性需求？

我國股市是T+1，人家是T+0，當(dāng)時我們認(rèn)為監(jiān)管層搞熔斷是為了下一步實(shí)行T+0。

最重要是的磁吸效應(yīng)：5%熔斷，意味著3%就會恐慌。　

熔斷間隔太短：5%第一次熔斷，距離7%第二次熔斷只是瞬間的事情�！�

熔斷之后停止交易時間長達(dá)半小時，后來總算聽了意見，改為15分鐘

熔斷之后，監(jiān)管層、交易所應(yīng)該做什么，沒有交代。

對于熔斷機(jī)制，目前證監(jiān)會說是“暫�！�，16日肖鋼講話，應(yīng)該會有明確的說法�！�

發(fā)展直接融資，避免剛性兌付，必須要建立多層次資本市場體系。這是國家意志，也是肖鋼的任務(wù)。

2015年12月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上再次提到了“建立戰(zhàn)略新興板”，或許意味著戰(zhàn)略新興板距其誕生之日或已為期不遠(yuǎn)。有人預(yù)計戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)新興板將與注冊制在2016年同步推出。肖鋼講話應(yīng)該會提到戰(zhàn)略新興板的實(shí)施情況。

新三板往往被為中國的納斯達(dá)克，掛牌數(shù)量已經(jīng)突破5000家。2015年11月20日，證監(jiān)會宣布新三板改革，引入分層制，初步分兩層；試點(diǎn)新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板；引入公募，發(fā)展做市。

當(dāng)然新三板還是存在很多問題，比如500萬投資門檻降不降，這對于眾多個人投資者來說是一個攔路虎。其實(shí)，500萬的風(fēng)險和100萬的風(fēng)險到底有多大差別，還真難說清楚。

另外競價交易是主板市場最為特色鮮明的制度，新三板暫時無緣競價，也將繼續(xù)使新三板的流動性不能迅速活躍。這些問題是否在肖鋼的考慮范圍。

多層次資本市場雖然是國家意志，但也存在各個資本市場的自身利益問題，如何協(xié)調(diào)？

除了股災(zāi)，目前又有一些新問題，比如人民幣兌美元貶值的影響，中國資本[0.00%]市場的開放和資本賬戶下人民幣的自由兌換應(yīng)該會控制節(jié)奏。

如果資本流入，可能會步子快一點(diǎn)，但資本流出則可能慢一點(diǎn)。深港通目前基本上沒有太大爭議，萬事俱備，只欠東風(fēng)。

滬倫通仍處在探索階段，但對中國意義重大。

2015年8月23日，國務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

引入養(yǎng)老金等長期資金入市，這對中國資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展意義重大，對養(yǎng)老金本身的增值，分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果也意義重大。

中國證監(jiān)會祁斌的一個演講——《我們需要一個什么樣的資本市場》提到：美國經(jīng)濟(jì)的巨大成功源于養(yǎng)老金、資本市場和高科技三者的結(jié)合；按照中國目前的基本養(yǎng)老金體制，2050年前后缺口將達(dá)幾十萬億；要推動養(yǎng)老體系改革與資本市場發(fā)展良性互動，這可以成為解決中國社會諸多問題的一個關(guān)鍵的抓手。

不過中國很多股民是把養(yǎng)老金入市當(dāng)成“救兵”看的。

另外“橘生淮南則為橘，橘生淮北則為枳”，中國版養(yǎng)老金入市的效果也是要觀察的。

早在2014年1月21日的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，肖鋼就講到：大力發(fā)展專業(yè)證券投資機(jī)構(gòu)，支持社會保險資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營，拓寬資金進(jìn)入資本市場的渠道。

養(yǎng)老金何時入市，這不是肖鋼說了算，但是養(yǎng)老金入市之后的監(jiān)管，肖鋼是要考慮的。

2015年年底，王石一句“不歡迎你”揭開寶萬之爭的神秘面紗。這場資本大戲之精彩不亞于美國電影《華爾街》。

對于普羅大眾，除非你買了萬科股票，寶萬之爭本身與你沒有多大關(guān)系，但因?yàn)橐恍┌迪洳僮骱捅O(jiān)管的缺失，也說不定與每個人都有關(guān)系。

寶能系收購萬科股票并不透明，從目前媒體披露的情況來看，里面存在一些無法解釋的問題。而且跨銀行、證券、信托、保險，基金等行業(yè)，涉及無數(shù)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)和類似的事件。里面是否存在資金違規(guī)的“地雷陣”？是否存在規(guī)則缺失甚至錯誤規(guī)則？是否存在潛在的金融風(fēng)險？從監(jiān)管層的動作來看，他們對里面的復(fù)雜資本運(yùn)作也不掌握詳情。

目前在信息披露，資產(chǎn)配置，資管計劃，股權(quán)質(zhì)押，資金流向等方面，監(jiān)管層正在“補(bǔ)課”，目前關(guān)鍵的進(jìn)展在于證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)合“核實(shí)研判”結(jié)果的公布。

寶萬之爭以及險資舉牌最直接的“戰(zhàn)爭”還是在資本市場，此前除了證監(jiān)會發(fā)言人，證監(jiān)會高官一直未直接回應(yīng)寶萬之爭以及險資舉牌，肖鋼會不會首次提及這一問題？

2015年12月23日，國務(wù)院常務(wù)會議確定，研究證券、基金、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券業(yè)務(wù)牌照。

這是混業(yè)經(jīng)營加速一個很重要的信號，也是證券業(yè)務(wù)牌照逐步放開的信號。但具體如何推進(jìn)，肖鋼講話應(yīng)該會再次提及。

早在2014年1月21日的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，肖鋼就講到：打破證券、期貨、基金等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相互割裂的局面，允許相關(guān)機(jī)構(gòu)交叉申請業(yè)務(wù)牌照。放寬證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入。擴(kuò)大行業(yè)對內(nèi)對外開放，支持符合條件的主體設(shè)立證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，形成國有、民營、內(nèi)資、外資并存的多元化競爭格局和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

2014年5月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（新國九條），明確提出實(shí)施公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌；支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照；支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。

雖然肖鋼的講話蠻大膽，新國九條目標(biāo)也很明確。但是在實(shí)際推進(jìn)中還是非常緩慢。這里面自然有監(jiān)管難度的問題，風(fēng)險隔離問題，但也不排除一些官員不愿放權(quán)的問題。這個肖鋼的講話也提到并且批評過。

現(xiàn)在國務(wù)院再次作出部署，肖鋼推進(jìn)改革應(yīng)該阻力會小一些。