股票估值模型基礎(chǔ)-股票內(nèi)在價值的計算方法
時間：2011-11-3 17:02:41 | 信息來源：深圳市貴州商會 | 發(fā)布者：
DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值...
1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型)
2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）
（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity/股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)模型
（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm/公司自由現(xiàn)金流模型）
DDM模型
V代表普通股的內(nèi)在價值，Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率
對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為
：零增長模型、不變增長模型（高頓增長模型）、二階段股利增長模型（H模型）、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。
最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴格的定義；DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設(shè)/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discountmodel / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型)
DDM模型
2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)；
3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)；
DDM模型在大陸基本不適用；
大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測。
DCF 模型
2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）DCF估值法為最嚴謹?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。
自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。
當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時，F(xiàn)CFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時高時低，原因有四：
穩(wěn)定性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）；
未來投資的需要（預(yù)計未來資本支出/融資的不便與昂貴）；
稅收因素（累進制的個人所得稅較高時）；
信號特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的優(yōu)缺點
優(yōu)點：比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型，框架最嚴謹?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多,角度更全面,考慮公司發(fā)展的長期性。較為詳細，預(yù)測時間較長，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。
缺點：需要耗費較長的時間，須對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解�？剂抗镜奈磥慝@利、成長與風(fēng)險的完整評價模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強進行估耍型中，也無法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價值上。該模型的準確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補救）。
FCFE /FCFF模型區(qū)別
股權(quán)自由現(xiàn)金流司持續(xù)發(fā)展前提下的 cash flow for the film film ）：
美國學(xué)者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀80年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權(quán)人）權(quán)人）分配的現(xiàn)金。
FCFF 模型要點
1.基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定：基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定：
2.第一階段增長率第一階段增長率g的預(yù)估的預(yù)估：(又可分為兩階段）又可分為兩階段）
3.折現(xiàn)折現(xiàn)率的確定的確定：
折現(xiàn)：蘋果樹的投資分析/評估自己加權(quán)平均資金成本(WACC) 。
4 .第二階段自然增長率的確定：
5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計算：
WACC減去長期的通貨膨脹率（CPI）。
公司自由現(xiàn)金流量的計算
根據(jù)自由現(xiàn)金鵒髁?
= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–資本性支出
= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–（購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付典他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額）
資本性支出
資本性支出：用于購買固定資產(chǎn)（土地、廠房、設(shè)備）的投資、金交易的形式取得長期資產(chǎn)
1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型)
2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）
（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity/股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)模型
（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm/公司自由現(xiàn)金流模型）
DDM模型
V代表普通股的內(nèi)在價值，Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率
對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為
：零增長模型、不變增長模型（高頓增長模型）、二階段股利增長模型（H模型）、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。
最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴格的定義；DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設(shè)/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discountmodel / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型)
DDM模型
2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)；
3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)；
DDM模型在大陸基本不適用；
大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測。
DCF 模型
2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）DCF估值法為最嚴謹?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。
自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。
當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時，F(xiàn)CFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時高時低，原因有四：
穩(wěn)定性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）；
未來投資的需要（預(yù)計未來資本支出/融資的不便與昂貴）；
稅收因素（累進制的個人所得稅較高時）；
信號特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的優(yōu)缺點
優(yōu)點：比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型，框架最嚴謹?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多,角度更全面,考慮公司發(fā)展的長期性。較為詳細，預(yù)測時間較長，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。
缺點：需要耗費較長的時間，須對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解�？剂抗镜奈磥慝@利、成長與風(fēng)險的完整評價模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強進行估耍型中，也無法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價值上。該模型的準確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補救）。
FCFE /FCFF模型區(qū)別
股權(quán)自由現(xiàn)金流司持續(xù)發(fā)展前提下的 cash flow for the film film ）：
美國學(xué)者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀80年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權(quán)人）權(quán)人）分配的現(xiàn)金。
FCFF 模型要點
1.基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定：基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定：
2.第一階段增長率第一階段增長率g的預(yù)估的預(yù)估：(又可分為兩階段）又可分為兩階段）
3.折現(xiàn)折現(xiàn)率的確定的確定：
折現(xiàn)：蘋果樹的投資分析/評估自己加權(quán)平均資金成本(WACC) 。
4 .第二階段自然增長率的確定：
5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計算：
WACC減去長期的通貨膨脹率（CPI）。
公司自由現(xiàn)金流量的計算
根據(jù)自由現(xiàn)金鵒髁?
= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–資本性支出
= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–（購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付典他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額）
資本性支出
資本性支出：用于購買固定資產(chǎn)（土地、廠房、設(shè)備）的投資、金交易的形式取得長期資產(chǎn)
深圳市貴州商會