路透上海2月7日電---中國大型投行--中金公司最新利率周報指出，1月中國外匯占款有望恢復增長，增量達2,000-2,500億元人民幣，這使得存款準備金率近期下調的迫切性降低。

報告并認為，債市短期內將繼續(xù)面臨小幅調整的壓力，而投資者仍會青睞票息收入高的浮息品種；但債市仍將呈現(xiàn)“時間換空間”的慢牛型特征。

**PMI反季節(jié)性反彈**

1月份中采PMI出現(xiàn)超預期的反彈，繼續(xù)保持在50以上，沒有像往年春節(jié)那樣出現(xiàn)回落。經(jīng)濟的下滑在短期內出現(xiàn)趨穩(wěn)的跡象，我們認為歸結於兩個方面的變化。一是春節(jié)期間消費需求旺盛，表現(xiàn)為消費類行業(yè)PMI出現(xiàn)大幅上升。二是隨著購進價格的下跌以及產(chǎn)成品庫存的回落，企業(yè)補庫存的意愿有所回升。

不過僅憑1月PMI的超預期表現(xiàn)我們尚不能確認經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的回暖，PMI數(shù)據(jù)在總體改善的同時也反映出了一些不確定性。

首先，代表中游行業(yè)的設備制造類PMI仍在下降，而09年年初經(jīng)濟復蘇時該行業(yè)PMI是反彈的，顯示政策放松對投資需求的刺激遠不如上一輪。

其次，出口訂單指標再次出現(xiàn)回落，連續(xù)四個月保持在50以下，顯示外需并沒有出現(xiàn)好轉，雖然歐債危機演變?yōu)榻鹑谖�機的可能性在減小，但歐洲經(jīng)濟仍面臨衰退的風險。

第三，原材料庫存的上升可能與企業(yè)提前進貨以應對原材料價格上漲或春節(jié)期間物流乏力的行為有關，在需求難以持續(xù)回升的情況下，去庫存周期未必已經(jīng)進入尾聲。

第四，就業(yè)指標連續(xù)四個月下滑，絕對水平已降至48以下，低於往年春節(jié)時的水平，對企業(yè)未來的生產(chǎn)會產(chǎn)生負面影響。

**緊貨幣短期增加去杠桿壓力**

年初以來全球市場風險偏好有所回升，主要與歐美央行加大流動性投放力度有關：美聯(lián)儲表示將低利率環(huán)境延長一年至2014年年中，而歐央行通過拍賣3年期LTRO(再融資操作)使得歐洲主權債券的發(fā)行結果好於市場預期。

短期來看，我們預計歐央行在2月份會進行更大規(guī)模的LTRO拍賣，將有助於緩解2-4月歐洲主權債券集中到期的再融資壓力，這使得美元的上漲趨勢受到遏制，中國的外匯占款增量較前期會有所恢復，預計1月份增量會高於我們此前的預期，達到2000-2500億元。

外匯占款的回升使得央行近期下調法定準備金比率的迫切性下降，盡管上周五7天回購利率出現(xiàn)顯著回落，但預計2月中下旬將重新回升，均值仍將保持在3.5%以上。

在流動性改善緩慢的情況下，交易型機構的杠桿率有下調的跡象，這意味著債市短期內將繼續(xù)面臨小幅調整的壓力，而投資者仍會青睞票息收入高的浮息品種。

中長期來看，歐央行向銀行投放的流動性并不能有效轉換為信貸增量，歐洲經(jīng)濟仍將受制於財政預算的硬約束而繼續(xù)下滑，市場的風險偏好持續(xù)回升的可能性不大，全球經(jīng)濟放緩仍是大概率事件。

國內貨幣被動偏緊的局面盡管對債市短期構成不利，但同樣對信貸投放產(chǎn)生抑制作用，使得信貸增量有低於市場預期的風險，出現(xiàn)“緊貨幣、緊信貸”的局面，對債市的利好體現(xiàn)在中長期，經(jīng)濟放緩的時間會延長，通脹回落的確定性更強，最終央行會進一步放松貨幣，這種情況下債市呈現(xiàn)“時間換空間”的慢牛型特征。(完)