路透上海2月21日電---俗稱為"垃圾債券"的高收益?zhèn)�市�?chǎng)在中國(guó)終於破冰在即,雖然其初衷或?yàn)槠平庵行∑髽I(yè)融資難題,但高懸于頂?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn),有可能促使監(jiān)管層謹(jǐn)慎前行,對(duì)發(fā)行主體嚴(yán)挑細(xì)選.

分析人士認(rèn)為,與美國(guó)"垃圾債"不同的是,中國(guó)的高收益?zhèn)�市�?chǎng)初期將允許資質(zhì)較好的企業(yè)率先"試水",信用風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)將難成融資主體;而中小企業(yè)融資難問(wèn)題的長(zhǎng)期解決,還需完善制度減弱信息不對(duì)稱,并逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件.

"很難說(shuō)中小企業(yè)融資完全靠發(fā)行垃圾債解決,"銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示,"或許可以解決一部分,證監(jiān)會(huì)很可能會(huì)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行篩選,特別是在這個(gè)市場(chǎng)剛建立的時(shí)候."

證監(jiān)會(huì)主席郭樹清去年12月兩次公開講話都表示要鼓勵(lì)發(fā)展高收益?zhèn)?作為固定收益類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新之一,并建立統(tǒng)一債券市場(chǎng).另?yè)?jù)國(guó)內(nèi)媒體此前報(bào)導(dǎo),高收益?zhèn)�相關(guān)辦法有望在近期頒布,并且最快本月落地實(shí)施,而管理將實(shí)行備案制.

西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王劍輝則指出,證監(jiān)會(huì)設(shè)立高收益?zhèn)�券市�?chǎng)的初衷可能是想將民間借貸納入體系之內(nèi),解決中小企業(yè)融資窘境,但如果想徹底解決這問(wèn)題,就需要放低發(fā)行人資格.

去年在宏觀調(diào)控、流動(dòng)性收緊的大背景下,溫州民間借貸利息瘋漲,由此導(dǎo)致許多中小企業(yè)因資金鏈斷裂而發(fā)生老板潛逃、跳樓自殺、企業(yè)倒閉、員工欠薪等一系列事件.之後國(guó)務(wù)院即出臺(tái)一系列舉措扶持小微型企業(yè)發(fā)展,其中就包括拓寬其融資渠道.

不過(guò),近期山東海龍(000677.SZ: 行情)主體和短融債項(xiàng)評(píng)級(jí)一再遭遇降級(jí)後,其短融收益率迅速攀升至逾80%的高位,成為事實(shí)上的"垃圾債券",無(wú)疑給推出在即的高收益?zhèn)�市�?chǎng)提前敲響了一記警鐘.

高收益?zhèn)��?又名垃圾債券),即為低信用級(jí)別的公司或市政機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券,分析師一般認(rèn)為,信用等級(jí)在BBB級(jí)以下的,即為"投機(jī)級(jí)"債券.

**高門檻以防引發(fā)逆向選擇**

旨在鼓勵(lì)中小企業(yè)融資的高收益?zhèn)�市�?chǎng)卻設(shè)置了較高的進(jìn)入門檻,或許是中國(guó)債市信息不對(duì)稱現(xiàn)實(shí)下的無(wú)奈選擇.因?yàn)橐坏�將發(fā)行人主體資格放低,市場(chǎng)最終將發(fā)生逆向選擇,從而推高違約風(fēng)險(xiǎn),這當(dāng)然不是監(jiān)管層所樂(lè)見的.

所謂逆向選擇是指,能夠承擔(dān)高成本并積極發(fā)債的往往是高違約風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),甚至惡意圈錢的;而不愿承受高利率發(fā)債的企業(yè),則往往是償付能力很高的優(yōu)質(zhì)發(fā)行人,可以其他更低成本方式融資.

"從企業(yè)的角度來(lái)看,肯定是有動(dòng)力(發(fā)債)的,因?yàn)樗麄円话愫茈y獲得貸款,畢竟風(fēng)險(xiǎn)比較大."國(guó)海證券固定收益分析師高勇標(biāo)表示.

但是有意愿發(fā)債,并非都能夠成行.據(jù)接近監(jiān)管層的業(yè)內(nèi)人士透露,證監(jiān)會(huì)在高收益率債市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)時(shí),將對(duì)發(fā)行主體的資格進(jìn)行限定,不會(huì)讓一些違約風(fēng)險(xiǎn)很大的企業(yè)任意發(fā)債,避免市場(chǎng)出現(xiàn)逆向選擇.

他還表示,高收益?zhèn)鶎⒃诮灰姿�固定收益平臺(tái)交易,買方僅限於機(jī)構(gòu),不會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低的個(gè)人投資者開放,市場(chǎng)初期將控制風(fēng)險(xiǎn)在可承受范圍內(nèi).

"中國(guó)的高收益?zhèn)�至少在初�?應(yīng)該不會(huì)是美國(guó)意義上的垃圾債,資質(zhì)還不錯(cuò)的(企業(yè))估計(jì)將先嘗試發(fā)債,對(duì)於這樣的發(fā)行人,利率應(yīng)該不會(huì)很高."上海一債券基金經(jīng)理表示,應(yīng)盡量避免惡意圈錢,和不負(fù)責(zé)任的"跑路"等違約現(xiàn)象.

中國(guó)首家民營(yíng)航空公司--春秋航空此前就曾折戟于債券融資,對(duì)此公司董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)(CFO)陳可表示,原因在於該公司獲得的"A+級(jí)"評(píng)級(jí)較低,債券融資成本偏高,甚至高於同期貸款,令公司最終放棄債券融資計(jì)劃.

據(jù)上海一券商投行人士介紹,目前債券主承銷費(fèi)用一般為1%-2%左右,小企業(yè)由於債券流動(dòng)性差,市場(chǎng)接受度不高,承銷費(fèi)用還會(huì)適當(dāng)上浮,另外還有評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)費(fèi)用25萬(wàn)人民幣/筆,後續(xù)跟蹤評(píng)級(jí)5萬(wàn)/年.

"如果小企業(yè)發(fā)個(gè)1,000萬(wàn)元左右規(guī)模的債券,承銷和評(píng)級(jí)費(fèi)用就會(huì)占到4%-5%,如果還要支付13%-14%的利息,企業(yè)投資項(xiàng)目收益率至少20%以上才能覆蓋費(fèi)用."該人士表示.

**減弱信息不對(duì)稱是市場(chǎng)發(fā)展關(guān)鍵**

春秋航空發(fā)債折戟,核心矛盾在於信息不對(duì)稱,公司認(rèn)為自己償付能力不錯(cuò),應(yīng)獲得高於"A+"的評(píng)級(jí),但評(píng)級(jí)公司只能從基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等出發(fā),給出偏低的評(píng)級(jí),最終融資成本的提升難以獲得企業(yè)認(rèn)可而放棄發(fā)債.

"評(píng)級(jí)公司在高收益?zhèn)�市�?chǎng)還是很重要的,他們是首先對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)最早進(jìn)行評(píng)估的主體,直接關(guān)系到債券定價(jià)."潘向東指出,客觀的信用評(píng)級(jí),可以向買方提供賣方相對(duì)客觀信息,從而決定最終買賣雙方對(duì)債券利率的接受度.

與國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三家專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比,中國(guó)目前僅有大公、中誠(chéng)信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)這規(guī)模較大的四家,且主要發(fā)展也是從2005年短融市場(chǎng)建立後成長(zhǎng)起來(lái)的.

王劍輝認(rèn)為,盡管美國(guó)垃圾債市場(chǎng)也存在信息不對(duì)稱,但其評(píng)級(jí)公司相對(duì)專業(yè),再加上信息披露比較充分,這將給買方提供相對(duì)充分和客觀的信息;但在中國(guó)市場(chǎng),目前評(píng)級(jí)公司水平還難以與國(guó)際大公司比擬,而信息披露透明度方面,更是難以企及.

美國(guó)對(duì)於公開發(fā)行的高收益?zhèn)��?必須向證券交易委員會(huì)(SEC)登記注冊(cè).發(fā)行人需要提供與債券發(fā)行有關(guān)的一切信息,并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性承擔(dān)法律責(zé)任.同時(shí)對(duì)相關(guān)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管規(guī)范.當(dāng)持有人發(fā)現(xiàn)不真實(shí)陳述,可以提出司法訴訟,讓發(fā)行人承擔(dān)法律責(zé)任.

而上海一券商分析師指出,未來(lái)要實(shí)現(xiàn)普遍意義上的中小企業(yè)發(fā)行垃圾債融資,需要客觀的評(píng)級(jí)體系,非常透明的信息披露,并且有完善的法律破產(chǎn)清償制度,這樣才可以逐步放寬市場(chǎng)發(fā)行人準(zhǔn)入資格,"在信息盡量對(duì)稱的基礎(chǔ)上,市場(chǎng)將決定是否接受高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)債."(完)