中國更大貨幣政策放松力度仍可期
路透上海2月21日電---以資產(chǎn)計中國第六大銀行--招商銀行(3968.HK: 行情)(600036.SS: 行情)金融市場部最新報告認為,央行本次下調(diào)存準率向市場釋放出政策放松基調(diào)不變的信號,但提升實體經(jīng)濟需求不可能單靠短期政策效果一蹴而就,未來更大的放松力度及節(jié)奏依然可期。
**資金面抽緊觸發(fā)存準率下調(diào)**
本次存準金的下調(diào),上周四以來的資金大幅抽緊是觸發(fā)因素,而銀行資金面持續(xù)處於緊平衡狀態(tài)以及信貸投放低迷是推動本次存準率下調(diào)的內(nèi)在原因。
本次存準率釋放資金大約4,000億,考慮到上周中小銀行剛補繳存準金,股份制銀行貸存比約束并沒有實質(zhì)放松,公開市場到期量較小,以及外匯占款持續(xù)不振,本次存準金對市場預期的引導大於實質(zhì)影響。
實際上,制約信貸的更重要的是需求的疲軟,這從1月份中長期信貸疲軟及票據(jù)直貼利率的大幅下挫可以得到印證。
**債市走向仍需關注經(jīng)濟表現(xiàn)**
在此之前,市場對政策面遲遲不見放松引發(fā)了債市調(diào)整,中長端收益率出現(xiàn)一波反彈走勢,市場心態(tài)上,機構避險及降低貢桿的情緒非常明顯。一級市場認購需求明顯減弱,同時發(fā)行利率開始上揚,進而帶動二級市場收益率回升。
本次降準雖然并不意味著這輪調(diào)整將結束,但也給市場較為正面的反饋。這也從另一方面表明,信貸弱勢局面很可能超出預期,這未來經(jīng)濟局面很可能未如前期市場預期的那麼樂觀。
我們認為,確立當前經(jīng)濟及資金面運行路徑將是決定未來一段時間債市的走勢的關鍵因素。雖然部分市場觀點將當前經(jīng)濟環(huán)境與09年初的經(jīng)濟快速反彈并拉動收益率回升的情景作比較,認為債市底部已經(jīng)提前到來,但我們認為目前經(jīng)濟環(huán)境難以復制當年貨幣政策快速放松并與大規(guī)模投資相配合的環(huán)境。更為可能的路徑是,經(jīng)濟呈“L”型或“U”型緩步觸底的過程。
而從資金面上看,未來“寬信貸”相關政策出臺的可能性較為明朗,但央行對資金面的態(tài)度則隱晦得多,今年M2的目標定位14%,低於前期水平,同時在公開市場操作上,目前回購利率并未明顯回落到“寬松”區(qū)間,但公開市場回籠力度并未明顯放松,未來貨幣政策究竟是運行在“寬貨幣,寬信貸”還是“緊貨幣,寬信貸”將決定市場資金的流向。這也是導致市場分歧較大的關鍵之處。
**短期關注點**
短期內(nèi),不排除收益率還將小幅調(diào)整。長端收益率很可能將成箱體震蕩趨勢,10年國債在3.5%左右將是一個中性的區(qū)間,在此區(qū)間內(nèi)收益率向上或向下的幅度均不會過大,可擇機進行波段操作。而從中期角度而言,債市“慢!狈諊⑽唇Y束。
關注2月份信貸投放。如果2月份信貸投放依然低迷,不排除有新的放松政策出臺。
關注物價下行的幅度。2月份1-2周的商務部食品農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)下滑,但統(tǒng)計局50城市食品價格回落幅度不明顯,2月份物價先行數(shù)據(jù)依然值得關注。
關注外匯占款投放情況。市場普遍預期1月份外匯占款有所恢復。其復蘇程度及未來持續(xù)性情況將關系到貨幣政策取向。值得進一步關注。
歐債危機形勢趨穩(wěn)減緩熱錢流出,令中國1月外匯占款重現(xiàn)增長,扭轉了此前連續(xù)三個月的跌勢,但當月財政存款季節(jié)性大幅增加卻將其投放之功完全化解,這也許正是上周末央行意外再降存款準備金率的真正用意.(完)