上市與否不是衡量公司先進(jìn)與落后的標(biāo)志，也不是衡量公司經(jīng)營好壞的標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)地的股市很少會有像阿里巴巴這樣主動退市的案例。馬云的舉動似乎告訴人們，對企業(yè)來說，上市不是終極目標(biāo)，能上也能退，最重要的是始終保持盈利，順應(yīng)時勢，才能保持領(lǐng)先距阿里巴巴的私有化要約公布已有一周時間，猜測紛紛。不知馬云是站在輿論的十字路口上徘徊，還是已選好一條筆直的康莊大道勇往直前。業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，在這個敏感時刻，阿里巴巴啟動私有化，可謂一箭三雕：B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型只是配角，去雅虎化和打造"大阿里"帝國，才是馬云的最終目標(biāo)。

阿里的公告中一再聲稱私有化與回購雅虎無關(guān)，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為馬云是在"下一盤大棋"。北京潤正投資咨詢有限公司分析師林碧野在接受本報記者采訪時表示，私有化第一個原因是爭取更多的控制權(quán)，即"去雅虎化"，第二個原因便是將優(yōu)勢資源裝進(jìn)公司的殼中，謀求在利潤表中的反映。此外，資本市場普遍認(rèn)為，阿里巴巴此時尋求私有化的背景之一是股價長期被低估。

"狼子野心"還是無奈之舉

對于選擇私有化的原因，馬云將其歸結(jié)為B2B業(yè)務(wù)需要深入改革，而阿里巴巴2011年會員總數(shù)出現(xiàn)了減少，增長放緩似乎也印證了阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入到了一個轉(zhuǎn)型的必要期。

公開資料顯示，從去年開始，阿里巴巴的會員數(shù)就開始下滑。阿里巴巴首席財務(wù)官武衛(wèi)在財報電話會議中稱，2012年，阿里巴巴會員數(shù)將出現(xiàn)負(fù)增長，這意味著到今年年底，國際、國外兩個市場的會員數(shù)可能都將繼續(xù)下降。帶來的問題將會很明顯。因為在阿里巴巴的收入中，會員費收入占到了絕對的比重，會員的流失是馬云不能承受之痛。

"隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步嚴(yán)峻，特別是中小企業(yè)在面臨原材料、匯率、勞動力成本等巨大壓力下，B2B的業(yè)務(wù)模式面臨著巨大的挑戰(zhàn)，需要加快轉(zhuǎn)型和升級。在這方面，我們思考過，痛苦過，也一直在努力。但受限于上市公司的架構(gòu)，升級的決心不夠大，動作也不夠徹底。"馬云在內(nèi)部郵件中稱。

令阿里巴巴頭疼的不止是業(yè)務(wù)本身的轉(zhuǎn)型問題，還有私有化路途中需要付出的代價。畢竟，2007年上市時募資額僅為131.14億港元，但若想順利完成私有化，其向資本市場的回饋可能高達(dá)217.28億港元。此外，阿里巴巴上市以來，其曾有過一系列包含授出購股權(quán)、受限制股份單位、股權(quán)獎勵計劃等擴(kuò)大公司總股本的資本操作，阿里巴巴的公眾股東持股數(shù)已從公司上市之初的9.72億股增長至目前的13.28億股，僅要購回這部分公眾股權(quán)，阿里巴巴要付出的成本已達(dá)到179.28億港元。

眼下，就陸續(xù)出現(xiàn)了購股權(quán)向阿里巴巴行權(quán)的事例。公布私有化的消息后，從2月22日至27日，阿里巴巴連續(xù)發(fā)布4份關(guān)于購股權(quán)人行權(quán)的公告，共計158,125份購股權(quán)以5.54港元/股--12.74港元/股不等的價格向其行權(quán)。

不過，除了無奈，馬云的"狼子野心"也被大家所猜測，業(yè)界稱其為"去雅虎化"。目前，阿里巴巴集團(tuán)的股權(quán)當(dāng)中，雅虎持有39%，馬云等管理層持有31.7%，軟銀持有29.3%。目前的交易即是阿里巴巴集團(tuán)擬回購這39%股權(quán)。

而據(jù)《紐約時報》的報道，根據(jù)潛在的交易條款，阿里巴巴集團(tuán)和軟銀將創(chuàng)立新的子公司，并向其注入現(xiàn)金和運營資產(chǎn)。雅虎將獲得這些實體的控制權(quán)，而作為交換，該公司將放棄其持有的多數(shù)阿里巴巴集團(tuán)股票和所有雅虎日本股票。報道稱，交易完成后雅虎將獲得阿里巴巴三成股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于如今的雅虎來說，如果沒有利益最大化的方案，將不會急于出賣這部分股權(quán)，阿里巴巴的如意算盤便是未知數(shù)。但是，北京潤正投資咨詢有限公司分析師林碧野對本報記者表示，當(dāng)時阿里巴巴"找上"雅虎，不僅為了融資，更將雅虎視為戰(zhàn)略投資者。隨著時間的推移，馬云管事但不掌握最大的股權(quán)，也許好多政策執(zhí)行不下去，加之雅虎目前亞洲業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，可謂是塊燙手山藥。這種情景之下，馬云很有可能已經(jīng)和雅虎、軟銀商量好了，才能發(fā)布私有化消息。否則馬云可能會遭遇很大的阻力。

誰需要重新認(rèn)識上市公司

聯(lián)想到去年阿里巴巴公司董事局主席馬云在香港股東大會上舌戰(zhàn)群儒的情形，人們就不難理解為什么近日阿里巴巴公司宣布回購股票以實現(xiàn)"私有化"。作為一個不愿受制于人的公司控股股東和經(jīng)營者，馬云作出這樣的決定是自然而然的事情。

馬云的舉動似乎告訴人們，對企業(yè)來說上市不是終極目標(biāo)，能上也能退，最重要的是始終保持盈利，順應(yīng)時勢，才能保持領(lǐng)先。對于阿里B2B來說，不斷的審時度勢，創(chuàng)新發(fā)展成就了阿里電子商務(wù)前十年的繁華盛世。

中南財經(jīng)大學(xué)教授喬新生近期撰文寫道：通過上市籌措資金，是許多中國企業(yè)投資者的夢想。但也有不少公司在上市籌措到資金之后，卻沒有很好地利用這些資金推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。一些公司試圖以多元化經(jīng)營的方式分散經(jīng)營風(fēng)險，但由于缺乏必要的人才，導(dǎo)致虧損嚴(yán)重；還有一些公司上市之后，把企業(yè)變成了一個金融化公司，依靠證券投資獲取利潤，令主營業(yè)務(wù)被荒廢。

喬新生表示，有學(xué)者認(rèn)為，要想成為公眾矚目的公司，就應(yīng)該保留上市公司的地位，不能打著股權(quán)集中的幌子剝奪中小投資者的利益。這些學(xué)者或許沒有意識到，世界上許多知名跨國公司并不是上市公司，那些被我們稱為"家族企業(yè)"的公司之所以不愿意上市，是因為他們不缺少經(jīng)營資金，也不需要改變公司的治理結(jié)構(gòu)，更不需要通過股票市場發(fā)現(xiàn)交易價格。所以，上市與否不是衡量公司先進(jìn)與落后的標(biāo)志，也不是衡量公司經(jīng)營好壞的標(biāo)準(zhǔn)。

就在業(yè)界紛紛對阿里巴巴退市事件發(fā)表看法之時，深交所近日對《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）進(jìn)行了修改說明，將增加"公開譴責(zé)"的聽證程序，相關(guān)人員可以在聽證會上進(jìn)行申訴。針對連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)，《意見稿》規(guī)定：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)3次的，其股票將終止上市。

北京潤正投資咨詢有限公司分析師林碧野表示，對于A股市場來說，連續(xù)三年虧損才有可能被退市。而對于創(chuàng)業(yè)板來講，36個月內(nèi)累計受到公開譴責(zé)3次就會退市，另外還要股價小于面值（即1元），成交量也要小于一個固定的量，有可能將這三者同時達(dá)成的上市公司，屈指可數(shù)。所以退市在內(nèi)地股市中，還不是一個特別成熟的機(jī)制。

"其實大部分情況還都是收殼，持續(xù)虧損的上市公司，多數(shù)都面臨著談判賣殼"，林碧野對記者分析說，"因為一旦真的退市，別的不說，股民首先就不會同意。公司虧損股價下跌好歹股民還可以一直被套，理論上是有解套機(jī)會的，但是退市就意味著錢很難回來了。中國證券業(yè)協(xié)會有一個代辦股份轉(zhuǎn)讓信息披露平臺，這個平臺上被轉(zhuǎn)讓的股票，流動性是很差的，基本成交不了。"

林碧野同時表示，內(nèi)地的股市很少會有像阿里巴巴這樣主動退市的案例。"股民也并不習(xí)慣于這樣。"

等亦難來別亦難

在公眾股東的眼中，自阿里巴巴2007年11月掛牌上市，至2月21日其發(fā)布私有化公告，在1060個交易日內(nèi)其平均股價為13.94港元/股，也就是說馬云給出的私有化價格較阿里巴巴的平均股價仍低3.3%；而某些在41.84元/股的歷史高位殺入阿里巴巴的投資者，其虧損額度最高可達(dá)六成以上。

對此，北京大學(xué)風(fēng)險投資研究所研究員馬光遠(yuǎn)表示，馬云白白用了股東5年的無息貸款。也有聲音指出，阿里巴巴選擇此時退市，就意味著此前高價買入的股東再無翻盤的機(jī)會，公司的操作對于中小股東是不負(fù)責(zé)任的。

不過也有不同的聲音，名匯證券及期貨副總裁張啟源表示，縱觀阿里巴巴上市之后的股價表現(xiàn)，該股分別在2008年6月12日至2009年5月22日，以及2011年5月19日至停盤前的期間，股價出現(xiàn)了低于13.5的價格區(qū)間。在2008年10月28日，即阿里巴巴股價最低位3.46港幣時買入股票的投資者，本次私有化將為其帶來前所未有的高回報--265%的賬面盈利。而過去一年，該股最低價為6.39港幣，如在此低位買入股票的投資者，回報可達(dá)53%。

與此同時，近日有阿里巴巴起家時的一位資深員工向媒體透露："這個價格是經(jīng)過周密考慮的，考慮了股民和平衡各方面的利益，換其他公司可能會壓一個極低的價格來回購。而私有化這個事情，公司內(nèi)部員工之前一律不知道，據(jù)我了解，阿里的計劃是3年左右時間做整體上市。"

對于投資者到底是支持還是反對，中投顧問IT行業(yè)研究員李方庭指出，來自中小股東的阻力不大，這是由于在當(dāng)前外貿(mào)形勢低迷的大環(huán)境下，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)發(fā)展形勢并不樂觀，小股東退出可以降低風(fēng)險。且通過私有化，企業(yè)未來進(jìn)行戰(zhàn)略決策的過程也更容易達(dá)成一致意見。交銀國際分析師谷馨瑜也表示："阿里巴巴私有化的成功可能性還是非常大的，畢竟這個溢價還是超出了不少券商的預(yù)計。"

北京潤正投資咨詢有限公司分析師林碧野也向記者表示，高價買入阿里巴巴的股民，私有化的過程對于他們來講就意味著必須割肉，而某些鐘情于阿里巴巴的小股東，可能也會反對退市，不過這畢竟是少數(shù)。一般來講，海外公司的私有化，到最后一定會有一些反對的聲音，等到完全退市后，也會面臨一系列的訴訟，不過這些都無關(guān)痛癢。私有化的整個過程，都是精心策劃好的。