作者 鐘華

路透北京11月23日電---匯豐11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值時隔一年重返榮枯線上方,令中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵.與利率債疲勢相比,中低評級信用債表現(xiàn)依舊不俗,其背後的深層動因在於追求絕對收益的債市投資者快速崛起,他們可能會推動中國"垃圾債"投資時代的開啟.

當(dāng)然,中低評級信用債收益率11月以來快速下跌,且品種之間的收益率利差以及信用利差都已降至很低水平,與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)致信用風(fēng)險(xiǎn)溢價降低和流動性緊張預(yù)期紓緩有密切關(guān)系,但中低評級信用債收益率跌幅遠(yuǎn)高於利率債及高等級信用債,充分證明追求絕對收益的債市投資者扮演的力量.

事實(shí)上,近期私募債券基金紛紛發(fā)起設(shè)立,債券投資專戶不斷擴(kuò)容,以及傳統(tǒng)的債券投資基金發(fā)行更是如雨後春筍.這些投資者大多以創(chuàng)造絕對收益為宗旨,因此偏好收益率高的中低評級債券品種,并成為本輪中低評級債市走勢的最重要推手.

公開信息顯示,建信基金管理公司上周就發(fā)行高達(dá)168億元人民幣的純債基金,其中"建信純債C"款募資高達(dá)149.58億元.路透數(shù)據(jù)還顯示,目前還有國聯(lián)安中債信用債指數(shù)基金、金鷹元泰精選信用債債券基金等17只債券基金正在集中發(fā)行之中.

顯然,債券基金大規(guī)模發(fā)行建倉,使得中低評級信用債收益率暫時難以大幅反彈.如果我們從基金持倉變化歷史看,也不難發(fā)現(xiàn)中國信用債收益率與各類基金企業(yè)債持倉變化存在較高的相關(guān)性.當(dāng)然,投資者需要密切關(guān)注年底時資金在不同賬戶轉(zhuǎn)換,以及經(jīng)濟(jì)形勢變化帶來的市場沖擊.

中國債券投資專戶、私募債券基金等一批追求高收益?zhèn)�券投資群體迅速發(fā)展壯大,主要是由於中國經(jīng)濟(jì)金融深刻變化和以利率市場化為導(dǎo)向的金融改革,催生金融機(jī)構(gòu)和投資者群體紛紛從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和投資渠道脫離,轉(zhuǎn)向于其他更合理的資產(chǎn)配置以及更高的資產(chǎn)回報(bào).

中國新崛起的債市投資者之所以對投資中低評級城投債等信用債有偏好,不僅源於其絕對收益率相對較高,還在於中低評級信用債能通過回購交易創(chuàng)造更高的杠桿收益率.

以三年期券種為例,今日上海證交所七天期質(zhì)押式回購利率為2.9%左右,三年期國債收益率與之的利差水平不到10個基點(diǎn)(bp),三年國開債與之利差為100個bp,但三年期AA企業(yè)債與之利差則高達(dá)250個bp.

這就是說,投資者如果采取放大一倍杠桿投資操作,國債總投資收益率維持在2.9%左右,國開債總投資收益率為4.9%,而AA城投債總投資收益率則可能近8%.當(dāng)然,根據(jù)交易所質(zhì)押式回購標(biāo)準(zhǔn)券折算率要求,企業(yè)債低於國債水平,這使得AA城投債總投資收益率會低些,但終會遠(yuǎn)高於國債等利率產(chǎn)品.

如果細(xì)分中國信用債之各個品種,還可以看到,城投債收益率為最高,企業(yè)債次之,中短期票據(jù)收益率偏低.這也可以解釋,追求絕對收益的債券投資者為何更偏好城投債,并掀起中低評級信用債交易浪潮,甚至有市場人士表示部分信用債流動性已有超過金融債之勢.

在整體市場流動性紓緩之下,追求絕對收益的債券投資者,將推動信用債不僅與利率債的利差快速收窄,而且信用債不同品種之間的利差也達(dá)到非常低的水平.

需要指出的是,這些投資者不斷追逐中低評級信用債,且對其風(fēng)險(xiǎn)顧忌較少,并非源於他們已經(jīng)掌握了甄別垃圾債資產(chǎn)池中違約概率來獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的利器,而是很大程度上依賴于中國城投債隱含著一定政府違約保護(hù),且暫無真正違約事件發(fā)生.

當(dāng)然,在不遠(yuǎn)的未來,中國債市或許不乏能成就垃圾債之王者,但對於當(dāng)前大多數(shù)致力於創(chuàng)造絕對收益的債市投資者來說,仍需不斷淬煉.(完)