人民幣兌美元匯率的日波幅從0.5%擴大到1%滿一年，匯率形成機制改革接下來該如何邁進，引發(fā)熱議。

　　中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱在IMF春季年會期間的表態(tài)，暗示了可能的方向：“將在不久的將來進一步擴大人民幣交易區(qū)間�！�

　　毋庸置疑，逐步擴大人民幣兌美元匯率日波幅，能增強匯率的彈性，是市場化取向改革的題中之意。對此，決策層、市場參與者和學界已有共識。

　　當前的疑問在于：近期是否是進一步擴大波幅的恰當時機？波幅擴大后，能否化解匯率形成機制不盡如人意的主要癥結？

　　中國銀行國際金融研究所宏觀研究主管溫彬告訴財新記者，擴大波幅能否起到增加人民幣匯率彈性的作用，關鍵取決于匯率中間價的形成機制。

　　從過去一年央行在外匯市場的行跡看，央行希望增強匯率彈性，的確曾嘗試減少干預；但同時又不愿或不敢完全放手中間價。

　　綜合權衡，決策層可能的政策選擇，未必是將中間價定價權交予市場這一更核心的步驟，而只是擇機擴大人民幣兌美元日波幅，以給央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟走勢和外匯市場供求靈活調(diào)控留出余地，并在與市場的博弈中掌握主動。

　　易綱此言恰逢人民幣兌美元匯率連創(chuàng)新高。4月16日，即易綱在華盛頓講話前一日，人民幣兌美元盤中升至6.1798元的新高。這輪升值始于2月末，4月25日中間價報6.2300元，再度刷新高位。今年以來人民幣兌美元累計升值0.95%。而2012年人民幣兌美元的升值幅度僅為0.25%。4月10日和4月19日，即期市場兩次觸及中間價上浮1%的上限。

　　安信證券宏觀經(jīng)濟分析師莫倩認為，人民幣匯率中間價持續(xù)創(chuàng)新高，經(jīng)濟企穩(wěn)、貿(mào)易盈余擴張是外幣供應充裕的重要背景，然而與經(jīng)濟恢復力度、與新興國家匯率相比，人民幣匯率的升值速度“多少令人有一些驚訝”。

　　對于目前放寬匯率波幅的主要顧慮是，在升值預期本來就比較強的情緒下，擴大波幅將進一步強化升值預期，加速持續(xù)單邊升值，吸引更多跨境資本流入。一季度已有明顯的資本流入信號，新增外匯占款達到1.2萬億元。

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒擔心，如果選擇在當前這個時機擴大日人民幣匯率浮動區(qū)間，央行此前穩(wěn)定匯率的努力豈不是都付諸東流了嗎？

　　不過，一位接近監(jiān)管部門的人士認為，目前應該是合適的時機。盤中交易價格觸及漲停線，說明市場上有擴大波幅的需求。如果1%的波幅能夠滿足每日交易需求，市場上都沒有微觀基礎，就沒必要擴大波幅。

　　溫彬認為，當前未必是單邊的升值預期很強，實際上一年期人民幣境外無本金交割遠期（NDF）跟中間價水平接近。而最近幾天股市下跌，部分原因可能是跨境資金在撤出。

　　最近兩周，可交割香港離岸人民幣匯率（CNH）與內(nèi)地人民幣匯率的價差收窄。澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛認為，未來人民幣持續(xù)加速升值的空間有限。央行可能通過提高人民幣匯率的波動性來減少資本流入壓力，這意味著人民幣可能在短期內(nèi)出現(xiàn)走弱。

　　一季度跨境資金流入和匯率走強，更多受美日量化寬松政策的影響，中國經(jīng)濟基本面未必提供很強支持。一季度中國經(jīng)濟復蘇弱于預期。從領先指標看，4月增長尚未見明顯改善。匯豐中國4月制造業(yè)PMI初值降至50.5，新出口訂單初值僅為48.6，重回收縮區(qū)間。

　　從去年波幅擴大后的走勢看，人民幣兌美元匯率是雙向?qū)挿�振蕩�?012年，人民幣兌美元即期交易價相對中間價的最大日波幅年均0.55%，高于2011年的0.18%。去年6月和四季度，分別出現(xiàn)了較明顯的持續(xù)貶值和升值。

　　從2005年7月啟動匯改至今，人民幣兌美元日波幅經(jīng)歷過兩次擴大，已經(jīng)從最初的0.3%擴至1%。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，有必要逐步放寬，比如先放寬到中間價上下1.5%或2%，運行一段時間后繼續(xù)放寬。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委預計，有可能在8月之前擴大波幅到2.5%。

　　在中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張斌看來，擴大匯率波幅“沒什么壞處，但對活躍市場沒太大意義”，更關鍵的是中間價。

　　央行干預匯市有兩種方式，一是量，即在市場上買入或賣出外匯；二是價，即控制中間價。在交易量上干預是2003年尤其是2006年以來常用的方式。價格干預一直存在，但由于央行通過購匯穩(wěn)定匯率，收盤價與次日央行主導確定的中間價的偏離，不是那么顯著。

　　去年四季度，央行嘗試松動干預。幾乎不進行量的干預，但仍然主導每日中間價的形成，導致外匯即期市場有價無市，交易量明顯萎縮。

　　劉東亮認為，雖然有必要擴大匯率波幅，但造成連續(xù)漲停的重要原因，不是日波幅不夠用，而是中間價形成機制。如果不調(diào)整匯率形成機制，只是單純地放寬日波幅，管理層的初衷很可能被市場誤讀。市場很可能將此理解為管理層希望加速升值的信號，仍然無法擺脫即期匯率黏住“漲停板”的局面。

　　劉東亮建議，應當將放寬日波幅與中間價的改革結合，打破中間價被市場解讀為政策信號的現(xiàn)狀，加大中間價對市場意見表達的權重。

　　如果徹底放開中間價的定價，意味著監(jiān)管層和市場參與者都能容忍日與日之間匯率的大幅波動。這基本是浮動匯率制的狀態(tài)。從有管理的浮動匯率制到浮動匯率制的鴻溝，如何跨越？張斌提出了一種可以緩沖的方案：人民幣兌美元日波幅保持1%；同時明確宣布人民幣匯率實施年度波幅上下限管理，人民幣兌美元和人民幣兌一籃子貨幣加權匯率每年上下波幅不超過7.5%；并明確干預規(guī)則，當且僅當年波幅超過7.5%時，央行才通過量價配合的方式干預。

　　這將給市場參與者帶來明確的預期。上述接近監(jiān)管部門人士認為，這種規(guī)則的確立，應建立在整個經(jīng)濟相對均衡的基礎上，匯率上下波幅都可能到中間價的7.5%。如果經(jīng)濟不太均衡，可能很短時間內(nèi)就把中間價打到年波幅上限，一年中剩下的時間匯率就固定了。

　　張斌認為，即便出現(xiàn)短期內(nèi)升值7.5%的極端情況，升值后的人民幣匯率更加貼近讓市場供求基本平衡的均衡匯率水平，可促進更有效的資源配置，未來匯率市場化改革也更加容易。

　　匯率短期內(nèi)較快升值7.5%的代價是將對出口帶來沖擊，要考慮外貿(mào)企業(yè)能否承受。判斷出現(xiàn)極端情況的可能性有多大，基于如何回答“目前匯率水平是否接近均衡狀態(tài)、是否依然存在強烈單邊升值預期”兩個問題。目前看來，判斷依然存在分歧。一季度中國經(jīng)濟復蘇力度較弱，外需未見顯著好轉(zhuǎn)，讓外貿(mào)企業(yè)和外貿(mào)主管部門接受有可能短期內(nèi)快速升值的方案，難度不小。

　　現(xiàn)實的政策選擇，仍然可能是逐步放寬匯率波幅。溫彬認為，將來擴大波幅后，如果仍然出現(xiàn)連續(xù)漲�；虻�停的局面，肯定也會對中間價產(chǎn)生壓力。