余額寶成為一種現(xiàn)象以來(lái)，獲得的贊美太多，公開(kāi)的質(zhì)疑太少。這家成立于2013年6月的貨幣基金，好似阿里巴巴旗下支付寶的孿生姐妹，一個(gè)是中國(guó)最大第三方支付機(jī)構(gòu)；一個(gè)是最大公募基金，在八個(gè)月內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模突破4000億元，收益率至今保持在6%以上。近日，央視評(píng)論員鈕文新以一種極端的詞匯（“吸血鬼”、“取締”），殺入為互聯(lián)網(wǎng)金融歡呼的現(xiàn)實(shí)世界，直指余額寶不能容。這樣的觀點(diǎn)連日來(lái)遭到各路人馬的強(qiáng)烈反擊，甚至引發(fā)對(duì)個(gè)人的人身攻擊。

　　鈕文新是一名民間評(píng)論員，并不能代表央視，其所用語(yǔ)言與主張，不乏值得商榷之處。但這場(chǎng)余額寶論戰(zhàn)，引來(lái)一個(gè)疑問(wèn)，互聯(lián)網(wǎng)的話語(yǔ)權(quán)是否過(guò)于單一、集中了？那些在私下里各種場(chǎng)合發(fā)言質(zhì)疑余額寶的意見(jiàn)領(lǐng)袖們哪里去了？那些質(zhì)疑其高收益無(wú)法持續(xù)、看不懂80%為銀行協(xié)議存款、認(rèn)為余額寶風(fēng)險(xiǎn)在積聚的聲音為何歸于沉默？從這點(diǎn)而言，鈕文新挑起的這場(chǎng)論戰(zhàn)本應(yīng)轉(zhuǎn)化為一場(chǎng)對(duì)余額寶現(xiàn)象的正常討論，秉持互相尊重、平和克制、追求專業(yè)精神的態(tài)度。市場(chǎng)需要多元化的理性聲音。

　　余額寶現(xiàn)象的進(jìn)步意義毋庸多說(shuō)，其有效挑戰(zhàn)了銀行一味壓低儲(chǔ)戶收益維持低資金成本的傳統(tǒng)。我們需要關(guān)心的是，余額寶本身有沒(méi)有問(wèn)題，如有問(wèn)題，誰(shuí)應(yīng)該采取行動(dòng)？余額寶不是非法組織，談不上取締，但是否存在法律和監(jiān)管漏洞，從而埋下風(fēng)險(xiǎn)的隱患？余額寶作為金融產(chǎn)品，對(duì)投資者是否做了充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示還是誤導(dǎo)？目前的多頭監(jiān)管實(shí)際是否造成監(jiān)管缺位？這需要深思。

　　余額寶現(xiàn)象值得關(guān)注，在其迅速膨脹的過(guò)程中，海內(nèi)外不少高層金融監(jiān)管人士都對(duì)此提出了疑問(wèn)：對(duì)這樣一個(gè)見(jiàn)風(fēng)就長(zhǎng)的龐然大物，誰(shuí)來(lái)行監(jiān)管之責(zé)？余額寶是跨界的金融產(chǎn)品，它脫胎于央行監(jiān)管的第三方支付平臺(tái)支付寶，借道證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的公募基金通道而出生，而投資主要投向銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的銀行協(xié)議存款等領(lǐng)域。那么誰(shuí)應(yīng)對(duì)余額寶整體的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管負(fù)責(zé)？

　　從支付寶到余額寶

　　談到監(jiān)管問(wèn)題，很少人會(huì)思考，支付寶為什么要推出余額寶？這恰好與監(jiān)管有關(guān)。并不是單純?yōu)榱朔��?wù)小散，從支付寶到余額寶，阿里巴巴有不得已而為之的苦衷，只是，它這招棋走得比較妙，真實(shí)意圖比較隱蔽。對(duì)此，春節(jié)前財(cái)新《新世紀(jì)》周刊做了詳細(xì)報(bào)道和深入分析。簡(jiǎn)而言之，無(wú)論是過(guò)去的支付寶還是現(xiàn)在的余額寶，監(jiān)管都存在較大的問(wèn)題。

　　如若沒(méi)有余額寶，支付寶在2013年下半年的日沉淀資金峰值就會(huì)突破1000億元。支付寶本可獨(dú)享沉淀資金協(xié)議存款的收益，按5%的利率計(jì)算，年收益就有50億元。這是什么概念？著名民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)新希望2013年未能完成的利潤(rùn)指標(biāo)就是50億元。而支付寶為什么要推出余額寶，使支付寶原有的沉淀資金顯性化，不但把超額收益分享給支付寶用戶，自己還背上流動(dòng)性管理的沉重包袱？

　　壓力正來(lái)自支付寶日益增長(zhǎng)的沉淀資金帶來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管的成本。根據(jù)央行《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》規(guī)定，支付機(jī)構(gòu)的實(shí)繳貨幣資本與客戶備付金日均余額的比例，不得低于10%�？蛻魝涓督鸺礊槌恋碣Y金。假設(shè)以1000億元沉淀資金計(jì)，注冊(cè)資本金就應(yīng)相應(yīng)補(bǔ)足至100億元。而支付寶經(jīng)幾次增資后的注冊(cè)資本金是多少呢？5億元。

　　支付寶目前是2013年阿里巴巴搭建的阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（下稱小微金服）的主要子公司。這塊資產(chǎn)不在阿里巴巴準(zhǔn)備海外上市的架構(gòu)內(nèi)。2013年3月7日，小微金服以支付寶的母公司浙江阿里巴巴作為主體來(lái)籌建。其中，40%的股份是管理股和員工股，60%的股份將用于引入戰(zhàn)略投資者。在這種情況下，因?yàn)榻灰琢亢统恋碣Y金創(chuàng)下天量，管理層和員工不可能拿得出幾十億的資金來(lái)增資，擴(kuò)大引資的代價(jià)只能是迅速被攤薄，這樣一來(lái)，小微金融的核心資產(chǎn)支付寶將不再是馬云們的了。因此，支付寶寧愿推出余額寶，吸引支付寶的客戶將資金轉(zhuǎn)移出去，減少了自己的增資壓力，保證了對(duì)支付寶的控制權(quán)，代價(jià)是支付寶原有的備付金利息所得也被轉(zhuǎn)移至余額寶客戶，同時(shí)阿里也收獲了將資金收益回饋投資者的好名聲。

　　值得注意的是，支付寶的沉淀資金運(yùn)用及其獲利一直是“敏感話題”。雖然央行后來(lái)發(fā)布的《支付機(jī)構(gòu)備付金管理辦法》明確了備付金利息歸屬第三方支付公司，只是需要計(jì)提10%的備付金利息所得為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。但支付寶備付金利息總體規(guī)模太大，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也得以10億計(jì)。

　　更值得注意的是，支付寶的資金監(jiān)管一直是大問(wèn)題。支付寶的資金進(jìn)出分散在全國(guó)各家各級(jí)銀行，存管行工行名存實(shí)亡，實(shí)際上很難掌控其總體規(guī)模以及去向。所以市場(chǎng)一直質(zhì)疑支付寶沉淀資金運(yùn)營(yíng)的合規(guī)性問(wèn)題。

　　美國(guó)的“支付寶”Paypal是由美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的，在中國(guó)，支付寶原則上由央行監(jiān)管，但央行并無(wú)現(xiàn)場(chǎng)檢查等監(jiān)管機(jī)制，實(shí)際形成的監(jiān)管真空，越來(lái)越引起專業(yè)人士的高度關(guān)注。

　　從支付寶到余額寶，監(jiān)管真空和缺位問(wèn)題仍然存在。

　　余額寶的本質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)

　　余額寶目前的收益率仍保持在6%以上。很多人問(wèn)，這能否持續(xù)？目前銀行間市場(chǎng)的資金價(jià)格已經(jīng)回落到5%一線甚至更低，為什么余額寶還能維持這樣的收益？這個(gè)世界上不存在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金，Paypal的案例在先，由其發(fā)起的貨幣基金因?yàn)橛龅絺�市�?dòng)蕩不得不解散清盤。一旦市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，擠兌來(lái)臨，余額寶如何應(yīng)對(duì)？監(jiān)管部門又該誰(shuí)來(lái)承擔(dān)責(zé)任？

　　余額寶對(duì)外一直說(shuō)資金風(fēng)險(xiǎn)非常低，因?yàn)?0%是銀行協(xié)議存款。這暗含了一個(gè)假設(shè)，銀行是有國(guó)家擔(dān)保的。余額寶還強(qiáng)調(diào)，自己在選擇銀行時(shí)側(cè)重于選擇大銀行而非小銀行，雖然是理性、無(wú)可厚非的，但這樣公然的制度性的監(jiān)管套利，值得決策層深思。

　　從余額寶實(shí)際的資金管理形式來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)此本應(yīng)有所行動(dòng)。目前余額寶資金的80%是和各類銀行談的協(xié)議存款，且要求提前支取不損失利息，換言之，其流動(dòng)性和高收益都以不平等條約的形式外包給了銀行，并沒(méi)有體現(xiàn)任何貨幣基金投資管理的技術(shù)含量。管理好余額寶，基本只要有一支能和各家銀行分支機(jī)構(gòu)談判的隊(duì)伍就行。 為了對(duì)抗余額寶，各家銀行也推出各種寶應(yīng)戰(zhàn)，雖然推廣得不情不愿，但無(wú)論哪類業(yè)務(wù)對(duì)銀行而言，都是虧損業(yè)務(wù)，“殺敵八百，自損一千”。對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門卻只是表示：“余額寶應(yīng)該是證監(jiān)會(huì)管吧……”

　　面對(duì)余額寶加速創(chuàng)下規(guī)模天量的態(tài)勢(shì)，證監(jiān)會(huì)已有所行動(dòng)。目前，證監(jiān)會(huì)正針對(duì)貨幣基金制定規(guī)范。亡羊補(bǔ)牢為時(shí)未晚。其中，證監(jiān)會(huì)以“提前支取不損失利息”這一特權(quán)無(wú)法持續(xù)為前提，計(jì)劃提高貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，這將大幅增加余額寶們的運(yùn)營(yíng)成本，相應(yīng)也會(huì)拉低貨幣基金的收益率。而從高收益的美夢(mèng)中醒來(lái)，正是可能導(dǎo)致贖回潮的一個(gè)重要因素。

　　渠道方面，余額寶按理應(yīng)遵從證監(jiān)會(huì)關(guān)于貨幣基金銷售渠道和方式的要求。但很顯然，從風(fēng)險(xiǎn)提示和披露上，余額寶等各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品都在打擦邊球。監(jiān)管部門本應(yīng)要求寶寶們?cè)谕平椤巴顿Y收益6.19% ，您的投資擊敗了99.99%的人”的同時(shí)，必須用相當(dāng)?shù)陌婷鎭?lái)向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)：貨幣基金從來(lái)都存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)突變會(huì)有擠兌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)……但很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管部門基本持袖手旁觀狀，任由寶寶們挑戰(zhàn)現(xiàn)有公募基金的戒條：不能許諾收益、不能貼補(bǔ)收益、不許只廣告不提示風(fēng)險(xiǎn)。