作者 鐘華

路透北京11月7日電---中國明年初將啟用的銀行資本新規(guī)對(duì)交易對(duì)手和標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提高,這涉及已逾20萬億元人民幣且不斷快速增長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)等債權(quán),這對(duì)中國銀行間市場(chǎng)交易主體、標(biāo)的資產(chǎn)以及交易模式選擇將會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響.

盡管初步估算出資本新規(guī)短期理論沖擊不大,影響較大的三個(gè)月以內(nèi)債權(quán)收益率加權(quán)補(bǔ)償提高才逾80個(gè)基點(diǎn)(bp),但中國金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本回報(bào)的不懈追求和金融快速創(chuàng)新引發(fā)資產(chǎn)劇烈運(yùn)動(dòng),尤其是金融機(jī)構(gòu)同業(yè)債權(quán)在季末時(shí)點(diǎn)已超3萬億元凈變化量,這可能給市場(chǎng)主體帶來較大邊際沖擊.

這種沖擊可能因央行公開市場(chǎng)逆回購操作支持而有相對(duì)舒緩,但這對(duì)追求絕對(duì)回報(bào)的信用產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu),尤其是運(yùn)用高杠桿交易的盯市交易機(jī)構(gòu)仍可能在時(shí)點(diǎn)上面臨不可忽視的壓力.

定於明年1月1日開始實(shí)施的銀行資本監(jiān)管新規(guī)被稱為中國版"巴塞爾協(xié)議III".據(jù)其規(guī)定,金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行和政策性銀行之外的其他商業(yè)銀行債權(quán),原始期限三個(gè)月內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將從0提高到20%,原始期限3個(gè)月以上的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從20%提升到25%;對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%.

這意味著銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)生同業(yè)拆借、同業(yè)存款、銀行承兌匯票等業(yè)務(wù),就需要考慮交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn),并重新權(quán)衡自身資本充足率水平和資本回報(bào)要求,這最終會(huì)表現(xiàn)為一定利差補(bǔ)償.

為此,估算利差補(bǔ)償水平就較為重要.我們按中國系統(tǒng)性重要銀行11.5%之資本充足率要求,并假設(shè)凈資產(chǎn)收益率(ROE)15%,可以估算出考慮稅收因素後的三個(gè)月以內(nèi)債權(quán)收益率補(bǔ)償需相應(yīng)提高46-230個(gè)bp之間;3個(gè)月以上債權(quán)收益率補(bǔ)償提高至少11.5個(gè)bp.

我們通過對(duì)其他商業(yè)銀行與對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)比例可估算出,三個(gè)月以內(nèi)債權(quán)收益率加權(quán)補(bǔ)償需要提高逾80個(gè)bp.從上市銀行數(shù)據(jù)看,同業(yè)債權(quán)占整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為18%左右,以此可以進(jìn)一步估算出,債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整對(duì)上市銀行收益回報(bào)率整體影響的較大區(qū)間為8-41個(gè)bp.

總體看,上述理論估算值對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響不太大.當(dāng)然,資本新規(guī)的實(shí)際沖擊還可能有別,畢竟資本新規(guī)的全部實(shí)施并非在明年初就一蹴而就,金融機(jī)構(gòu)還可以資產(chǎn)配置選擇和交易操作中來減少影響或?qū)さ镁彌_.

我們進(jìn)一步從交易層面看,金融機(jī)構(gòu)同業(yè)債權(quán)主要與回購利率和Shibor掛鉤,債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的重新設(shè)定將相對(duì)推升它們的收益率水平.我們看到,金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款、銀行承兌匯票等業(yè)務(wù)主要定價(jià)基準(zhǔn)三個(gè)月期Shibor就從8月低點(diǎn)以來逐步回升,幅度達(dá)到26個(gè)bp.而與之鮮明對(duì)比的是六個(gè)月和九個(gè)月,以及一年期Shibor同期走勢(shì)都相對(duì)穩(wěn)定.

當(dāng)然,過去五個(gè)月來三個(gè)月Shibor回升還受利率市場(chǎng)化的一定影響,其10月以來的進(jìn)一步走升,還可能與明年中國傳統(tǒng)春節(jié)因素關(guān)系密切,因三個(gè)月Shibor定價(jià)品種屆時(shí)將會(huì)面臨到期,而慣常春節(jié)往往是銀行體系資金面緊張.

比較來看,中國回購利率受債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整影響不大.一則源於回購交易債權(quán)占金融機(jī)構(gòu)同業(yè)債權(quán)的比例較小,僅6%左右;二則金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行回購交易操作,除考慮交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重外,回購交易主體--質(zhì)押式回購主要用國債和金融債進(jìn)行質(zhì)押,而其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為"零;三則回購交易對(duì)手方還可以通過增加質(zhì)押券種比例來規(guī)避或緩解回購利率的抬升.

當(dāng)然,回購交易對(duì)手方以信用債質(zhì)押,而風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重以對(duì)手方和質(zhì)押券種風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重中低者為準(zhǔn),則可能有不同影響.如果對(duì)手方為銀行,則風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%-25%;對(duì)手方是非銀行金融機(jī)構(gòu),則風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%,即使增加質(zhì)押券種比例也不能緩釋風(fēng)險(xiǎn).

我們對(duì)比銀行間市場(chǎng)的拆借利率和回購利率,資本新規(guī)對(duì)交易對(duì)手和標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的重新設(shè)定,還可能會(huì)造成對(duì)拆借利率溢價(jià)水平高於相應(yīng)期限的質(zhì)押式回購利率溢價(jià)水平.

由於資本新規(guī)對(duì)銀行間市場(chǎng)交易對(duì)手和標(biāo)的資產(chǎn)的新要求,可能推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)更多參與交易所回購,令交易所回購融資需求上升,并使其波動(dòng)增加.(完)