【戰(zhàn)勝市場】（財新專欄作家 屈宏斌）5月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）終值49.2，為八個月低點(diǎn)。日前公布的官方PMI則高于預(yù)期，為50.8。二者之間走勢的分歧反映兩個PMI指數(shù)之間樣本及季調(diào)方法的差異影響。經(jīng)濟(jì)究竟是企穩(wěn)還是仍在下滑，須等待本周末的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來回答。

　　PMI分項(xiàng)指數(shù)中，新訂單指數(shù)八個月來首次掉入收縮區(qū)間至48.7（4月51.2），新出口訂單48.9（4月48.4），內(nèi)需放緩持續(xù)。分項(xiàng)指數(shù)方面，產(chǎn)出指數(shù)為七個月低點(diǎn)，就業(yè)連續(xù)兩個月回落，回落幅度有所加大（48.6，4月49.3）。產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)三個月上升，5月51.8（4月52.2）。 新訂單減庫存衡量的增長動力指數(shù)從4月的-1降至5月的-3.2。采購量指數(shù)49，為八個月低點(diǎn)。采購庫存連續(xù)四個月回落（48.4）。采購價格以及產(chǎn)出價格指數(shù)仍在收縮區(qū)間，分別為44及43.3。

　　與官方PMI相比較，二者的差異主要在于樣本以及季調(diào)方法的不同：官方PMI樣本數(shù)超過3000家企業(yè)，主要為大中型企業(yè)，匯豐PMI樣本企業(yè)430家；季調(diào)方法上，匯豐采用在X-11基礎(chǔ)上調(diào)整后的方式，相對中國物流與采購聯(lián)合會的PMI可能季調(diào)后效果更好。

　　5月官方PMI的改善主要反映在大型企業(yè)及中型企業(yè)，小企業(yè)指數(shù)仍在惡化。生產(chǎn)指數(shù)是官方PMI中改善最明顯的分項(xiàng)指數(shù)，達(dá)到了一年來的高點(diǎn)。更具前瞻性的新訂單指數(shù)僅微弱回升，生產(chǎn)加快的可持續(xù)性存疑。

　　前瞻地看，匯豐制造業(yè)PMI終值較初值有所下調(diào)，顯示5月內(nèi)需疲弱狀況拖累制造業(yè)活動放緩，這一點(diǎn)也與5月目前為止發(fā)電量數(shù)據(jù)給出的信號相一致，企業(yè)去庫存壓力上升。

　　綜合匯豐及官方PMI來看，制造業(yè)企穩(wěn)仍是樂觀估計。將于本周末公布的5月月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能給我們更明確的答案。匯豐PMI以及官方PMI中的小企業(yè)指數(shù)仍在回落，顯示作為就業(yè)主力的中小企業(yè)仍面臨困境，就業(yè)指數(shù)惡化以及大學(xué)生就業(yè)困難加大了決策層未來政策考量的壓力。

　　外部需求仍相對疲弱的背景下，加大對內(nèi)需的支持力度有助于避免制造業(yè)活動進(jìn)一步惡化并拖累就業(yè)市場。政策層應(yīng)在改革推進(jìn)與穩(wěn)增長之間尋求平衡點(diǎn)。■