【財(cái)新網(wǎng)】（專欄作家 胡一帆）5月全球股市繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。摩根士丹利全球指數(shù)自4月中旬以來上漲了6%。一系列利好因素包括歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低、美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)定，日本新政短期效應(yīng)正面、預(yù)期中國(guó)更積極經(jīng)濟(jì)政策對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)、一致預(yù)期主要央行均將維持全球流動(dòng)性熱潮等，使得國(guó)際投資者對(duì)目前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷較為穩(wěn)定。

　　與此同時(shí)，債券未受到風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷上升的影響，這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率仍維持在相當(dāng)?shù)偷乃�平。盡管美聯(lián)儲(chǔ)未來退出QE3的可能性不斷加大，國(guó)際投資者仍紛紛增持美國(guó)國(guó)債，而歐洲債券的需求也好于預(yù)期。但市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)和歐洲債券吸引力的解讀方式應(yīng)有所不同。

　　就美國(guó)而言，國(guó)際投資者押注美元升值，由于日本央行的激進(jìn)立場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)回升，美元自2013年2月初以來已持續(xù)升值6.5%。至于歐洲，對(duì)債券的強(qiáng)勁需求源自于全球范圍內(nèi)對(duì)高回報(bào)的渴求，這有利于外圍和核心國(guó)家在2013年發(fā)行債券以籌措預(yù)算資金。

　　新興市場(chǎng)在繼亞洲增長(zhǎng)表現(xiàn)弱于預(yù)期之后繼續(xù)表現(xiàn)不佳，這可能是由于美國(guó)需求雖平穩(wěn)但依舊疲弱、歐洲需求不足和日本競(jìng)爭(zhēng)力提高所導(dǎo)致的出口減速造成的。目前市場(chǎng)更傾向于回報(bào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在進(jìn)行的，旨在對(duì)抗經(jīng)濟(jì)失衡諸如美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字、歐洲債務(wù)問題和日本通貨緊縮等而采取的行動(dòng)。

　　中國(guó)。如我們預(yù)期，由于缺乏重要的扶持政策，上個(gè)月大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍乏善可陳，波動(dòng)較小，很多數(shù)據(jù)略有回升是由于基數(shù)較低而不是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了任何明顯的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，而數(shù)據(jù)在公布之時(shí)對(duì)市場(chǎng)有暫時(shí)性的負(fù)面影響。考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從年初至今仍缺乏活力，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)不久將會(huì)出臺(tái)扶持政策措施，而且很可能就在6-7月份。除了國(guó)家發(fā)改委審批的基建項(xiàng)目外，我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率2-3次，每次下調(diào)幅度為50個(gè)基點(diǎn)，最早可能在6月份就會(huì)開始;另外也可能單邊下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。

　　6月9日將是中國(guó)發(fā)布實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和通脹數(shù)據(jù)。CPI和PPI通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)由于低基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)維持溫和上行態(tài)勢(shì)，但仍維持在可控水平，從而為放寬貨幣政策留下空間。另一方面，當(dāng)月實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)可能仍會(huì)保持相對(duì)疲弱并對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)10日公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)會(huì)有所收縮，因?yàn)榇驌籼摷侔l(fā)票的成效可能會(huì)反映在5月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)中。最后，貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)可能會(huì)顯示貸款和M2增速放緩，因?yàn)槿谫Y從年初至今一直企高。

　　因此，我們估計(jì)6月公布的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響為中性到負(fù)面，而當(dāng)月出臺(tái)的扶持性政策則有可能得到市場(chǎng)十分積極的響應(yīng)從而抵消以上負(fù)面影響。

　　美國(guó)。在過去一個(gè)月里，來自美國(guó)的消息證實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠消化自動(dòng)減赤與外部不確定因素,因此不會(huì)出現(xiàn)大問題。4月美國(guó)零售銷售額同比增長(zhǎng)從3月的3%回升至3.7%。5月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)從4月的76.4大幅升至83.7。但對(duì)當(dāng)前和未來經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)信心水平的回升并沒有在供給這一面體現(xiàn)出來。美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值繼續(xù)減速，從3月的同比增長(zhǎng)3%下滑到4月的同比增長(zhǎng)2.4%。4月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均有所下滑，分別降至50.7和53.1。企業(yè)部門經(jīng)濟(jì)信心的低落反映了歐洲復(fù)蘇乏力、亞洲增長(zhǎng)低于預(yù)期以及國(guó)內(nèi)財(cái)政不確定因素持續(xù)存在。美國(guó)經(jīng)濟(jì)供給與需求的信心差異可以通過表現(xiàn)良好的房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)來解釋。5月美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)上升近4%，而3月標(biāo)普20房?jī)r(jià)指數(shù)同比上升了10.9%，1月則為9.4%。由此帶來的正面財(cái)富效應(yīng)提升了美國(guó)居民信心，使得居民消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)不確定性猶存之時(shí)仍穩(wěn)步增長(zhǎng)。相對(duì)于3月的同比增長(zhǎng)1.5%，4月同比增長(zhǎng)1.1%的較低通脹率水平，也是支持實(shí)際薪酬保持穩(wěn)定的一個(gè)因素。在這種背景之下，建議超配非必需消費(fèi)品、信息技術(shù)和金融等與消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)。

　　歐元區(qū)。歐洲的金融環(huán)境與美國(guó)非常類似，股市表現(xiàn)出色，債券則得益于有利的融資環(huán)境。這種狀況看上去似乎有些矛盾，因?yàn)闅W元區(qū)在2013年1季度仍處于衰退，GDP 1季度環(huán)比下滑了0.2%， 2012年4季度為環(huán)比下滑0.6%。宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍然暗淡， 5月綜合PMI指數(shù)一直處于收縮區(qū)間;并且根據(jù)近期歐洲央行的銀行貸款調(diào)查，信貸狀況也未出現(xiàn)任何改善的跡象。

　　全球流動(dòng)性過剩和對(duì)于高回報(bào)的渴求引發(fā)了上個(gè)月歐元區(qū)斯托克50指數(shù)相比標(biāo)普500指數(shù)更為凌厲的反彈（分別上升超過9%和7%）。表現(xiàn)更佳的歐元區(qū)斯托克50指數(shù)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)面背離的明確信號(hào)。然而，除了被多數(shù)主要央行抬高的潛在泡沫風(fēng)險(xiǎn)，股票的強(qiáng)勁表現(xiàn)也反映了投資者的觀點(diǎn)，即歐洲最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，而財(cái)政政策盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面的影響，也是適當(dāng)?shù)牟�為未來提供了良好前景�?/div>