對(duì)于余額寶，本人持客觀、中性的態(tài)度。余額寶的創(chuàng)新和給市場(chǎng)帶來的實(shí)惠，有目共睹。但一個(gè)余額寶能夠如此火爆，恰恰反映了中國(guó)金融市場(chǎng)的深度不夠和金融產(chǎn)品的缺乏。即使是余額寶，也只是滿足了很小一部分的市場(chǎng)需求。余額寶在不同利益群體之間，不應(yīng)成為“零和關(guān)系”。管理層需要從金融產(chǎn)品的品種及市場(chǎng)產(chǎn)品要素的結(jié)構(gòu)方面著手，化解中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品過于單一、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好過于單調(diào)的格局，中國(guó)需要更豐富的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。管理層做事的王道，應(yīng)該是“開源”而非“截流”。

　　如果有更多選擇

　　成熟市場(chǎng)的主要的投資品種，包括股票基金（也就是共同基金）、貨幣市場(chǎng)基金及固定收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)等投資品種。其中，能夠?yàn)槔习傩仗峁┍１净蚪咏�保本、且可能高于銀行存款利息的金融產(chǎn)品，包括貨幣市場(chǎng)基金及固定收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品及對(duì)沖基金。在這三類產(chǎn)品中，從風(fēng)險(xiǎn)收益屬性上說，貨幣市場(chǎng)基金及固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最低、但收益也最低，類似于目前熱銷的余額寶，其收益取決于多種市場(chǎng)條件，收益率大約在百分之幾。

　　相對(duì)于貨幣基金和固定收益類產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品相對(duì)更加靈活，可以部分保本、也可保本、也可保本保收益，且可保本的情況下可能收益達(dá)到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過余額寶的水平，如百分之十或以上。比如設(shè)定95%保本的話，在某些時(shí)候（比如市場(chǎng)波動(dòng)率較小、利率水平較高的時(shí)候）可能達(dá)到或超過20%的收益。但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益有一部分是潛在的，而非固定的。比如最早的一批結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是1987年春季美國(guó)大通銀行的市場(chǎng)指數(shù)存款(Market Index CD)和北美信托銀行的股指存款賬戶(Stock Index Account)。大通銀行的一年期市場(chǎng)指數(shù)存款產(chǎn)品掛鉤S&P500指數(shù)上漲幅度，并保證4%的利息。也就是說，除了保本、保4%的利息，還可參與標(biāo)普500指數(shù)的潛在收益。換言之，如果一個(gè)投資者如果不想把全部資金投到收益為6%左右的余額寶，就可以選擇考慮投一部分到這類產(chǎn)品上，因?yàn)闈撛谑找婵赡芨哂诨蜻h(yuǎn)高于6%，而最低也有4%。

　　對(duì)沖基金也類似，它的風(fēng)險(xiǎn)收益曲線可能和余額寶完全不一樣，但如果采取完全市場(chǎng)中性的對(duì)沖策略（比如全復(fù)制指數(shù)的中性策略），完全可以做到零風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能獲得較高的收益。以本人實(shí)踐過的全復(fù)制策略以及知道的市場(chǎng)內(nèi)的全復(fù)制內(nèi)部對(duì)沖基金的收益率來說，最近三年的加權(quán)收益率大約在10-15%左右，而這些策略是基本無風(fēng)險(xiǎn)的，從未虧過錢。如果有這樣的投資品種可以選擇，投資者是否還會(huì)傾其所有，把現(xiàn)金都拿去買余額寶呢？

　　引入資產(chǎn)配置的概念

　　一個(gè)有一定量資產(chǎn)的家庭或個(gè)人，資產(chǎn)是需要配置的。一般而言，會(huì)有一部分配置到無風(fēng)險(xiǎn)、一部分配置到低風(fēng)險(xiǎn)、一部分配置到中度到高度的風(fēng)險(xiǎn)。

　　所有主要的金融類品種中、風(fēng)險(xiǎn)從高到低依次大約是期權(quán)、股票、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)中性的對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金及固定收益產(chǎn)品、銀行存款。其中，期權(quán)（包含場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)）加上債券，可以合成結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。對(duì)沖基金的發(fā)展，則需要一個(gè)充分而細(xì)膩的做空機(jī)制的存在，包括但不限于不同品種的股指和個(gè)股期貨、迷你期貨、豐富而低廉的融券標(biāo)的以及較低的融資成本等。此外，還需要當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易的機(jī)制，即T+0。

　　這些都是管理層更應(yīng)該做的制度性、基礎(chǔ)性建設(shè)。只有這些市場(chǎng)的基本元素和基本產(chǎn)品具備后，才可能產(chǎn)生和余額寶一樣同樣大放異彩的其他品種。到了那個(gè)時(shí)候，相關(guān)方面“打壓”余額寶的動(dòng)力也不會(huì)有那么足。道理很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)的資金已經(jīng)分流了。而且新的分流的產(chǎn)品和余額寶相比不是同質(zhì)化的品種，而為互補(bǔ)關(guān)系，但又有一定的類似之處。和余額寶收益率只能在4-7%左右移動(dòng)相比，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和對(duì)沖基金的收益率可以根據(jù)個(gè)人的偏好進(jìn)行定制。因此，具有更大的個(gè)人滿足感和更好的適應(yīng)性。對(duì)余額寶來說，也是一個(gè)很好的補(bǔ)充。這也是為什么在更加成熟的市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和對(duì)沖基金加起來的份額應(yīng)該在財(cái)富管理市場(chǎng)中不低于大約40%。而結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品現(xiàn)在中國(guó)幾乎是空白，或可以忽略不計(jì)。

　　從冷兵器到熱兵器

　　話說回來，余額寶之所以受歡迎，是因?yàn)楹?jiǎn)單、易懂。對(duì)于投資者和管理方來說都是如此。本質(zhì)上它是一個(gè)資源型產(chǎn)品，其金融附加值和復(fù)雜性較低。

　　而前述含有期權(quán)、債券的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、對(duì)沖基金的發(fā)展和培育，無論對(duì)投資者、管理方、還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都提出了更高的要求，對(duì)相關(guān)法律環(huán)境（衍生品以及對(duì)沖基金相關(guān)的法律和法治環(huán)境）也有對(duì)應(yīng)的需求�？梢哉f，這是一個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)育到更高階的時(shí)候的高階需求。對(duì)于不適應(yīng)者，包括市場(chǎng)參與方還有監(jiān)管結(jié)構(gòu)中不具備相關(guān)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人群，會(huì)不適應(yīng)甚至感到痛苦，因?yàn)橛懈�高的能力要求，并非可一蹴而就�?/div>