近來中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，正日益成為正規(guī)金融的補(bǔ)充，也成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融具有開放、共享、平等、普惠、去中心化等特點(diǎn)，是一種更加民主化、而非少數(shù)專業(yè)精英控制的金融模式，比正規(guī)金融機(jī)構(gòu)更加草根化，更加貼近大眾，更加注重客戶體驗(yàn)。

　　盡管當(dāng)前一些輿論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的渲染可能夸大了互聯(lián)網(wǎng)金融的作用和影響，但互聯(lián)網(wǎng)金融在緩解信息不對(duì)稱、提高交易效率、優(yōu)化資源配置、豐富投融資方式等方面的確在不斷展現(xiàn)出不俗的、有別于傳統(tǒng)金融的表現(xiàn)。這也說明，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展具有潛在的正向附加值，可能是一個(gè)具有內(nèi)在生命力的行業(yè)。

　　如何在準(zhǔn)確把握互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)屬性和發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，梳理和借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，探索有效的新金融監(jiān)管范式？圍繞這一問題，本文初步進(jìn)行了研究。

　　對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融功能和風(fēng)險(xiǎn)特征的基本判斷

　　盡管互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合可以創(chuàng)造價(jià)值，但在分析研判互聯(lián)網(wǎng)金融的功能和發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，需要把握好三點(diǎn)。

　　第一，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有改變金融的功能和本質(zhì)�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的是業(yè)務(wù)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)模式，P2P、余額寶、阿里小貸等基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在交易技術(shù)、交易渠道、交易方式和服務(wù)主體等方面進(jìn)行了創(chuàng)新，但其功能仍然主要是資金融通、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、支付清算、風(fēng)險(xiǎn)管理等，并未超越現(xiàn)有金融體系的范疇。就此而言，互聯(lián)網(wǎng)金融可能并不會(huì)像有些人預(yù)言的那樣徹底顛覆現(xiàn)有的金融體系。其發(fā)展只是又一次充分印證了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓的“金融功能論”：金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定（Merton，1995）。

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)與金融之間并非沒有沖突�；ヂ�(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)便捷、強(qiáng)調(diào)快，而金融業(yè)強(qiáng)調(diào)規(guī)范、強(qiáng)調(diào)穩(wěn)；互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、創(chuàng)新、再創(chuàng)新，而金融業(yè)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健、穩(wěn)健、再穩(wěn)健。互聯(lián)網(wǎng)金融畢竟是在開展金融活動(dòng)，其運(yùn)營(yíng)管理不能沒有風(fēng)險(xiǎn)管控這一金融基因。

　　第三，未來互聯(lián)網(wǎng)金融的成長(zhǎng)具有不確定性，應(yīng)當(dāng)避免過度樂觀的預(yù)期。有不少意見就認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融本身并沒有太多的新意，甚至是一個(gè)偽命題，只不過是傳統(tǒng)金融在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)上的延伸，與電報(bào)、電話、計(jì)算機(jī)在金融業(yè)的應(yīng)用相比，并沒有革命性變化。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融按照現(xiàn)有的法規(guī)監(jiān)管即可，對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品歸口于誰，就由誰監(jiān)管。開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)從自身實(shí)際出發(fā)，基于理性的成本—收益分析和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，避免一哄而上、盲目跟風(fēng)。

　　根據(jù)諾思等制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，決定社會(huì)和經(jīng)濟(jì)演化的技術(shù)變遷和制度變遷都具有較強(qiáng)的“路徑依賴”（諾思，2008）。互聯(lián)網(wǎng)金融能否可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而沿著什么樣的路徑、以多快的方式影響或改變現(xiàn)有的金融體系，還需要邊走邊看。1975年，美國(guó)《商業(yè)周刊》基于當(dāng)時(shí)美國(guó)電子支付的蓬勃發(fā)展就曾經(jīng)預(yù)言，電子支付方式“不久將改變貨幣的定義”，并將在數(shù)年后顛覆貨幣本身。但38年后的今天，我們并沒有觀察到貨幣定義和屬性的巨大變化。這正如馬克•吐溫所言，“對(duì)現(xiàn)金消亡的判斷是夸大其詞了”。也許等十年、二十年以后，我們才能真正判斷互聯(lián)網(wǎng)金融究竟是個(gè)可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式還是一個(gè)曇花一現(xiàn)的概念；才能真正看清互聯(lián)網(wǎng)金融到底是個(gè)有自生能力的新興業(yè)態(tài)還是必須依附傳統(tǒng)金融才能生存；亦或是二者最終相互融合，實(shí)現(xiàn)了基因重組。屆時(shí)，我們才能真正評(píng)估它對(duì)現(xiàn)有金融體系的改變究竟是演進(jìn)式的（evolutionary）還是革命式的（revolutionary）。當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展須把握好創(chuàng)新和穩(wěn)健的平衡。其發(fā)展需要熱情，更需要理性；需要自我約束，也應(yīng)當(dāng)接受必要的監(jiān)管。

　　從風(fēng)險(xiǎn)角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融參與者眾多，帶有明顯的公眾性，并且很容易觸及法律和監(jiān)管的紅線，如非法吸收公眾存款、非法發(fā)行股票債券、集資詐騙等（最高人民法院，2010；最高人民檢察院和公安部，2010），甚至?xí)�引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融鏈上的部分業(yè)態(tài)和部分環(huán)節(jié)受到了監(jiān)管（如第三方支付），但從整體上看，還處于無門檻、無標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管的“三無”狀態(tài)。這一方面是由于P2P（人人貸）等業(yè)務(wù)具有民商法的合法性基礎(chǔ)，公法未必適合或沒有必要介入；另一方面，許多業(yè)務(wù)并沒有被涵蓋在現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)中，并沒有哪家監(jiān)管機(jī)構(gòu)有明確的法定職責(zé)和授權(quán)進(jìn)行規(guī)制和監(jiān)督檢查。此外，由于業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，余額寶、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)同時(shí)混集了多種業(yè)務(wù)屬性，難以清晰界定其監(jiān)管歸屬。如何一方面精心呵護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新精神和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)大眾的普惠秉性，另一方面有效維護(hù)金融穩(wěn)定和金融秩序，保護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益，及時(shí)懲治違法犯罪，是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管模式選擇面臨的一大難題。

　　在放棄部分原有債權(quán)的基礎(chǔ)上，又被迫在追加新的授信以及風(fēng)險(xiǎn)分類等方面突破風(fēng)險(xiǎn)管理的政策底線。

　　關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

　　在國(guó)際上，英文中還找不到一個(gè)明確的概念對(duì)應(yīng)我們所說的“互聯(lián)網(wǎng)金融”。互聯(lián)網(wǎng)金融在國(guó)外也遠(yuǎn)沒有像我們國(guó)家如此受到關(guān)注。根據(jù)有限的國(guó)別資料，大致可以歸納出互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管在國(guó)際上的以下幾方面特點(diǎn)。

　　一是各國(guó)普遍重視將互聯(lián)網(wǎng)金融納入現(xiàn)有的法律框架下，強(qiáng)化法律規(guī)范，強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律。各國(guó)都強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)必須嚴(yán)格遵守已有的各類法律法規(guī)，包括消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法、信息保密法、消費(fèi)信貸法、第三方支付法規(guī)等。這是金融交易運(yùn)行的最重要制度基礎(chǔ)。英國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)在敦促個(gè)體守法運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，還格外強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律。

　　二是各國(guó)針對(duì)本國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的不同情況，采取了強(qiáng)度不等的外部監(jiān)管措施。澳大利亞、英國(guó)等大多數(shù)國(guó)家采取輕監(jiān)管方式，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的硬性監(jiān)管要求少，占用的監(jiān)管資源也相對(duì)有限。而美國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)在2008年10月面對(duì)金融危機(jī)中公眾對(duì)監(jiān)管不作為的指責(zé)，認(rèn)定prosper等P2P出售的憑證屬于證券，須接受其監(jiān)管（GAO，2011）。

　　三是監(jiān)管手段主要是注冊(cè)登記和強(qiáng)制性信息披露，以金融消費(fèi)者和投資者的權(quán)益保護(hù)為重心。

　　四是涉及誰的監(jiān)管職責(zé)就由相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，往往沒有統(tǒng)一的主監(jiān)管機(jī)構(gòu)。美國(guó)第一網(wǎng)絡(luò)銀行（SFNB）、貝寶支付（Paypal）等就曾分別由銀行和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

　　五是少數(shù)國(guó)家開始嘗試評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管框架，探討未來監(jiān)管方向。如2011年7月，美國(guó)國(guó)會(huì)下屬的政府責(zé)任辦公室（GAO，2011）就美國(guó)P2P借貸的發(fā)展和相關(guān)金融監(jiān)管體系的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了評(píng)估。評(píng)估結(jié)果強(qiáng)調(diào)持續(xù)一致的消費(fèi)者和投資者保護(hù)、靈活性與適用性、有效性和效率等。未來的具體監(jiān)管改革方案目前尚在探索中�！　� 

　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的原則

　　未來中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融將向何處去？答案全在我們自己手中。一方面，有賴于一家家企業(yè)的不懈探索和整個(gè)行業(yè)的自律；另一方面，也需要法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范引導(dǎo)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)“新事物”，金融監(jiān)管總體上應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)開放性、包容性、適應(yīng)性，同時(shí)堅(jiān)持鼓勵(lì)和規(guī)范并重、培育和防險(xiǎn)并舉，維護(hù)良好的競(jìng)爭(zhēng)秩序、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)建包括市場(chǎng)自律、司法干預(yù)和外部監(jiān)管在內(nèi)的三位一體的安全網(wǎng)，維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。秉承這樣的理念，本文初步提出了互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的12個(gè)原則，試圖為今后該領(lǐng)域的討論提供一個(gè)基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)。這些原則也大體構(gòu)成了金融創(chuàng)新監(jiān)管的一個(gè)概念性框架。

　　原則1：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管應(yīng)體現(xiàn)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)容忍度。

　　與金融衍生品等適應(yīng)需求變化的創(chuàng)新不同，互聯(lián)網(wǎng)金融主要還是一種適應(yīng)供給變化（即信息技術(shù)的發(fā)展）的金融創(chuàng)新。正是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，催生了互聯(lián)網(wǎng)金融�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融有助于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融消費(fèi)者，對(duì)于這樣一類新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)，金融監(jiān)管上需要留有一定的試錯(cuò)空間，過早的、過嚴(yán)的監(jiān)管會(huì)抑制創(chuàng)新，不利于金融效率的整體提高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯萊弗認(rèn)為，任何制度安排都需要在“無序”和“專制”兩種社會(huì)成本之間權(quán)衡�！盁o序”是指私人損害他人利益而導(dǎo)致社會(huì)成本增加，“專制”指政府或官員損害私人利益而導(dǎo)致社會(huì)成本增加。

　　如果P2P和眾籌的業(yè)務(wù)模式能堅(jiān)持單筆金額小、人數(shù)少，就應(yīng)該用私人秩序、行業(yè)自律加上司法來規(guī)范。P2P等無區(qū)域性、系統(tǒng)性影響地自然退出，是一種市場(chǎng)的自我淘汰和約束機(jī)制。盡管對(duì)于當(dāng)事雙方未必是一件好事，但對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的長(zhǎng)期有序發(fā)展未必是壞事。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的整體風(fēng)險(xiǎn)要在可控范圍內(nèi)，整個(gè)行業(yè)可以在摸索中尋找道路，但不能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，犯致命性錯(cuò)誤。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的良好實(shí)踐應(yīng)當(dāng)是：鼓勵(lì)創(chuàng)新，規(guī)范發(fā)展，既避免過度監(jiān)管，又防范重大風(fēng)險(xiǎn)。

　　原則2：實(shí)行動(dòng)態(tài)比例監(jiān)管。

　　金融監(jiān)管在中文和英文中都是一個(gè)很模糊的概念，需要進(jìn)一步厘清。事實(shí)上，從松到嚴(yán)，金融監(jiān)管可以分為四個(gè)層次。第一層是市場(chǎng)自律，由金融企業(yè)和行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布自律準(zhǔn)則，主要采取自愿實(shí)施的方式。第二層是注冊(cè)，通過注冊(cè)相關(guān)部門可以及時(shí)掌握有關(guān)機(jī)構(gòu)的信息。第三層是監(jiān)督，持續(xù)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，如非必要不采取直接監(jiān)管措施。第四層是最嚴(yán)格的審慎監(jiān)管，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)提出資本、流動(dòng)性等監(jiān)管要求，并有權(quán)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。除此之外，法律本身也具有規(guī)范市場(chǎng)主體行為的監(jiān)督約束作用，可以視為監(jiān)管的一種廣義形式。違反法律的，可由司法機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)處理。典型的例子是，香港小貸機(jī)構(gòu)的監(jiān)管就是由警務(wù)處負(fù)責(zé)。

　　根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展動(dòng)態(tài)、影響程度和風(fēng)險(xiǎn)水平，有關(guān)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期評(píng)估不同互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和產(chǎn)品對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響程度和風(fēng)險(xiǎn)水平，根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定監(jiān)管的范圍、方式和強(qiáng)度，實(shí)行分類監(jiān)管。對(duì)于影響小、風(fēng)險(xiǎn)低的，可以采取市場(chǎng)自律、注冊(cè)等監(jiān)管方式；對(duì)于影響大、風(fēng)險(xiǎn)高的，則必須納入監(jiān)管范圍，直至實(shí)行最嚴(yán)格的監(jiān)管，從而構(gòu)建靈活的（而不是僵化的）、富有針對(duì)性的與有效性的（而不是籠統(tǒng)與無效的）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系。需要注意的是，上述評(píng)估應(yīng)定期進(jìn)行，監(jiān)管方式也需視評(píng)估結(jié)果動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　原則3：原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管相結(jié)合。

　　在原則性監(jiān)管（principle-based supervision）模式下，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)監(jiān)管對(duì)象以引導(dǎo)為主，關(guān)注最終監(jiān)管目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，一般不對(duì)監(jiān)管對(duì)象做過多過細(xì)要求，較少介入或干預(yù)具體業(yè)務(wù)。而在規(guī)則性監(jiān)管（rule-based supervision）模式下，監(jiān)管當(dāng)局主要依據(jù)成文法規(guī)定，對(duì)金融企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)容和程序做出詳細(xì)規(guī)定，強(qiáng)制每個(gè)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行。它屬于過程控制式監(jiān)管，要求監(jiān)管者針對(duì)不同的機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的不同階段、不同的產(chǎn)品和不同的市場(chǎng)分別制定詳細(xì)規(guī)則，并根據(jù)監(jiān)管對(duì)象的合規(guī)情況采取相應(yīng)措施。

　　原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管各有利弊，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的實(shí)踐中應(yīng)緊密結(jié)合，互為補(bǔ)充。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管必須在明確監(jiān)管目標(biāo)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)“原則”先行。監(jiān)管原則應(yīng)充分體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營(yíng)模式的特點(diǎn)，給業(yè)界提供必要的創(chuàng)新空間，同時(shí)指導(dǎo)和約束運(yùn)營(yíng)者對(duì)消費(fèi)者和社會(huì)承擔(dān)必要的責(zé)任。另一方面，要在梳理互聯(lián)網(wǎng)金融主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，立足于防范控制區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融中風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的業(yè)態(tài)和交易制定必要的監(jiān)管規(guī)則，事先予以規(guī)范。原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管的結(jié)合，有助于在維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融的市場(chǎng)活力與做好風(fēng)險(xiǎn)控制之間實(shí)現(xiàn)良好平衡，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。

　　原則4：防止監(jiān)管套利，注重監(jiān)管的一致性。

　　監(jiān)管套利是指金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的差異或模糊地帶，選擇按照相對(duì)寬松的標(biāo)準(zhǔn)展業(yè)，以此降低監(jiān)管成本、規(guī)避管制和獲取超額收益。此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，無論是在學(xué)界、業(yè)界，還是政策界，“監(jiān)管套利”都是一個(gè)中性的術(shù)語。危機(jī)發(fā)生以后，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行等規(guī)避監(jiān)管的行為進(jìn)行了深刻反思，并給監(jiān)管套利貼上了鮮明的負(fù)面標(biāo)簽。主要原因是其有礙公平競(jìng)爭(zhēng)，破壞市場(chǎng)秩序，損害監(jiān)管的有效性。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，更嚴(yán)重的是，它會(huì)損害監(jiān)管公信力。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融提供的支付、放貸等服務(wù)與傳統(tǒng)金融業(yè)相仿。如果對(duì)具有相似金融功能的金融服務(wù)或產(chǎn)品執(zhí)行不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將易于引起監(jiān)管套利和不公平競(jìng)爭(zhēng)。事實(shí)上已經(jīng)有越來越多的持牌金融機(jī)構(gòu)在抱怨：為什么同樣都提供支付服務(wù)或者從事貸款業(yè)務(wù)，受到的監(jiān)管卻不一樣？為確保監(jiān)管有效性，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，在設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的規(guī)則時(shí)，應(yīng)確保兩個(gè)一致性：一是不論是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是傳統(tǒng)的持牌金融機(jī)構(gòu)，只要其從事的金融業(yè)務(wù)相同，原則上就應(yīng)該受到同樣的監(jiān)管；二是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的線上、線下業(yè)務(wù)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)具有一致性。

　　原則5：關(guān)注和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響具有雙重性，這應(yīng)當(dāng)是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)：（1）可能通過增加金融服務(wù)供給，減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)傳統(tǒng)金融體系的融資依賴。（2）通過引入和推廣大數(shù)據(jù)分析，有助于降低信息不對(duì)稱，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的整體有效性。（3）提高資源配置效率，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

　　另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融也可能會(huì)通過一些渠道放大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。主要是：

　�。�1）降低金融機(jī)構(gòu)的特許權(quán)價(jià)值（Franchise Value）。特許權(quán)價(jià)值不可進(jìn)行短期變現(xiàn)，必須通過金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的持續(xù)經(jīng)營(yíng)來獲取，這相當(dāng)于是持牌金融機(jī)構(gòu)的一種額外長(zhǎng)期股本，理論上有助于減少金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)有研究表明，影子銀行的發(fā)展降低了美國(guó)商業(yè)銀行的牌照價(jià)值，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行發(fā)放了大量高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)房屋貸款，最終引發(fā)了次貸危機(jī)（Gorton，2010）�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入門檻低，可能會(huì)使非金融機(jī)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)大量介入金融業(yè)務(wù)，降低金融機(jī)構(gòu)的特許權(quán)價(jià)值，增加金融機(jī)構(gòu)冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)。

　�。�2）信息科技風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)安全是互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵和難點(diǎn)所在，技術(shù)漏洞、管理缺陷、人為因素和自然因素等都可能危及網(wǎng)絡(luò)安全性。例如，宕機(jī)、黑客攻擊等因素，導(dǎo)致交易支付系統(tǒng)中斷而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)又不具備相應(yīng)的災(zāi)難恢復(fù)處理能力和應(yīng)急處理能力，致使業(yè)務(wù)連續(xù)性受損或癱瘓�；ヂ�(lián)網(wǎng)技術(shù)所獨(dú)有的快速處理功能，在方便快捷提供金融服務(wù)的同時(shí)，也加快了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)積聚的速度，極易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　�。�3）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間因業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳染。銀行監(jiān)管部門對(duì)此已進(jìn)行過風(fēng)險(xiǎn)提示。

　�。�4）某些業(yè)務(wù)模式特有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，互聯(lián)網(wǎng)直銷基金1周7天、一天24小時(shí)都可以交易，但貨幣市場(chǎng)基金有固定交易時(shí)間，發(fā)起互聯(lián)網(wǎng)直銷基金的第三方支付機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)隔夜的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這類“小概率、大損失”的黑天鵝事件對(duì)于此類互聯(lián)網(wǎng)金融模式的成敗乃至整個(gè)金融體系都有重要影響。對(duì)于上述系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保持高度警惕，及時(shí)予以化解和干預(yù)。

　　原則6：全范圍的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)與分析。

　　全范圍的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)是理解風(fēng)險(xiǎn)和根據(jù)需要采取必要監(jiān)管行動(dòng)的前提。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)的大量積累和數(shù)據(jù)處理能力的不斷提升奠定了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)。例如，相關(guān)公司從支付寶客戶分散、客單量小、流量相對(duì)穩(wěn)定等特點(diǎn)出發(fā)，充分借助大數(shù)據(jù)，對(duì)購(gòu)物支付的規(guī)律，尤其是“大促”和節(jié)前消費(fèi)等影響基金流動(dòng)性的因素進(jìn)行深度數(shù)據(jù)挖掘分析，對(duì)資金流動(dòng)性進(jìn)行預(yù)估，促進(jìn)了余額寶模式的安全運(yùn)行。實(shí)際上，大數(shù)據(jù)也為實(shí)施全范圍的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)與分析，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、監(jiān)測(cè)、計(jì)量和控制提供了手段。

　　對(duì)監(jiān)管者而言，及時(shí)獲得足夠的信息尤其是數(shù)據(jù)信息是理解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)全貌的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，是避免監(jiān)管漏洞，防止出現(xiàn)監(jiān)管“黑洞”的重要手段。為此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要基于行業(yè)良好實(shí)踐，提出數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、分析的指標(biāo)定義、統(tǒng)計(jì)范圍、頻率等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。如對(duì)P2P平臺(tái)設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)的定期與實(shí)時(shí)報(bào)送和分析機(jī)制。在數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、分析機(jī)制的建設(shè)過程中，應(yīng)注意保持足夠的靈活性，在定期評(píng)估的基礎(chǔ)上持續(xù)完善，以及時(shí)捕獲新風(fēng)險(xiǎn)。

　　原則7：嚴(yán)厲打擊金融違法犯罪行為。

　　在精心呵護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新精神和普惠性的同時(shí)，必須及時(shí)懲治各類金融違法犯罪行為，有效維護(hù)金融秩序。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展良莠不齊，少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在披著互聯(lián)網(wǎng)的外衣、不持牌地做傳統(tǒng)金融，運(yùn)營(yíng)中基本沒有建立數(shù)據(jù)的采集和分析體系，甚至有些平臺(tái)企業(yè)挑戰(zhàn)了法律底線。如相當(dāng)一部分P2P脫離了平臺(tái)的居間功能，先以平臺(tái)名義獲取資金再進(jìn)行資金支配甚至挪作他用，投資人與借款人并不直接接觸，這已突破了傳統(tǒng)意義上P2P貸款的范疇，向非法集資演變。

　　為此，必須不斷跟蹤研究互聯(lián)網(wǎng)金融模式的發(fā)展演變，劃清各種商業(yè)模式與非法集資、非法吸收公眾存款、非法向公眾發(fā)行股票和債券、詐騙等違法犯罪行為的界限，及時(shí)明確法律與監(jiān)管的紅線，依法嚴(yán)厲打擊金融違法犯罪行為，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融的有序、健康、可持續(xù)發(fā)展。在打擊金融犯罪的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)考慮與時(shí)俱進(jìn)地修改部分法律條款，支持互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。例如，美國(guó)《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（JOBS法案）就是通過修訂法律條款，將需要向SEC注冊(cè)并公開披露財(cái)務(wù)信息的公司股東人數(shù)從超過499人抬高到2000人，鼓勵(lì)美國(guó)小企業(yè)通過眾籌融資。

　　原則8：加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。

　　信息披露是指互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將其經(jīng)營(yíng)信息、財(cái)務(wù)信息、風(fēng)險(xiǎn)信息、管理信息等向客戶、股東、員工、中介組織等利益相關(guān)者，履行告知義務(wù)的行為。及時(shí)、準(zhǔn)確、相關(guān)、充分、定性與定量相結(jié)合的信息披露框架，一是有助于提升互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整體和單家企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理透明度，讓市場(chǎng)參與者得到及時(shí)、可靠的信息，從而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)及其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，發(fā)揮好市場(chǎng)的外部監(jiān)督作用，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理。二是有助于增強(qiáng)金融消費(fèi)者和投資者的信任度，奠定互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。三是有助于避免監(jiān)管機(jī)構(gòu)因信息缺失、無從了解行業(yè)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而出臺(tái)不適宜的監(jiān)管措施，過度抑制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。

　　加強(qiáng)信息披露的落腳點(diǎn)是以行業(yè)自律為依托，建立互聯(lián)網(wǎng)金融各細(xì)分行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析系統(tǒng)，并就信息披露的指標(biāo)定義、內(nèi)容、頻率、范圍等達(dá)成共識(shí)。當(dāng)前，提升互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)透明度的抓手是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)信息的公開透明。

　　原則9：互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間應(yīng)保持良好、順暢、有建設(shè)性的溝通。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間良好、順暢、有建設(shè)性的溝通，是增進(jìn)相互理解、消除誤會(huì)、達(dá)成共識(shí)的重要途徑。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)主動(dòng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，努力使雙方就業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品特性、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等行業(yè)發(fā)展中遇到的難點(diǎn)達(dá)成理解和諒解。特別是對(duì)法律沒有明確規(guī)定、拿不準(zhǔn)的環(huán)節(jié)，更要及時(shí)與相關(guān)部門溝通，力求避免法律風(fēng)險(xiǎn)。在此過程中，推進(jìn)行業(yè)規(guī)則逐步健全。另一方面，建設(shè)性的溝通機(jī)制有助于推動(dòng)監(jiān)管當(dāng)局按照激勵(lì)相容的原則設(shè)計(jì)監(jiān)管規(guī)則，充分體認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的特殊性，促進(jìn)監(jiān)管要求與行業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求的一致性，提高規(guī)則的針對(duì)性和有效性，降低企業(yè)合規(guī)成本。

　　原則10：加強(qiáng)消費(fèi)者教育和消費(fèi)者保護(hù)。

　　強(qiáng)化消費(fèi)者保護(hù)是金融監(jiān)管的一項(xiàng)重要目標(biāo)，也是許多國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的重點(diǎn)。加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者教育，有利于公眾了解互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、提升互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的信心。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展得好，有助于解決一些金融消費(fèi)者保護(hù)的難題。例如，在金融產(chǎn)品銷售中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)時(shí)常會(huì)發(fā)生銷售人員夸大收益、誤導(dǎo)銷售或風(fēng)險(xiǎn)提示不充分等方面的問題。而通過互聯(lián)網(wǎng)銷售經(jīng)批準(zhǔn)的金融產(chǎn)品，通常不與客戶見面，只要客戶閱讀過相關(guān)產(chǎn)品信息和風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容后在線點(diǎn)擊“已閱讀風(fēng)險(xiǎn)提示，并同意接受”等即可。

　　如果網(wǎng)上銷售的金融產(chǎn)品能夠全面、準(zhǔn)確地披露收益特征，風(fēng)險(xiǎn)提示充分且足夠醒目，完全可以做到既切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，又有效管控金融產(chǎn)品銷售中的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域消費(fèi)者教育的重點(diǎn)是引導(dǎo)消費(fèi)者加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的理解，厘清互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的區(qū)別，使廣大消費(fèi)者知悉互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的主要性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)。

　　在此基礎(chǔ)上，切實(shí)維護(hù)金融消費(fèi)者在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)辦理中的合法權(quán)益，包括放貸人、借款人、支付人、投資人等在內(nèi)的金融消費(fèi)者權(quán)益均應(yīng)得到保障。金融消費(fèi)者保護(hù)的重點(diǎn)是，加強(qiáng)客戶信息保密，維護(hù)消費(fèi)者信息安全，依法加大對(duì)侵害消費(fèi)者各類權(quán)益行為的監(jiān)管和打擊力度。例如，針對(duì)第三方支付中消費(fèi)者面臨的交易欺詐、資金被盜、信息安全得不到保障等問題，應(yīng)針對(duì)性地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示，及時(shí)采取強(qiáng)制性監(jiān)管措施。

　　原則11：強(qiáng)化行業(yè)自律。

　　行業(yè)自律是由同一行業(yè)的從業(yè)組織和人員，為保護(hù)和增進(jìn)共同的利益，在自愿基礎(chǔ)上依法組織起來，共同制定規(guī)則，以此約束自身行為和實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部自我管理。其基本要素有兩點(diǎn)：一是自律源于共同利益；二是規(guī)則的制定者同時(shí)也是實(shí)踐者。相比于政府監(jiān)管，行業(yè)自律的優(yōu)勢(shì)在于：作用范圍和空間更大、效果更明顯、自覺性更強(qiáng)等。

　　對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融這一新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)而言，行業(yè)自律至關(guān)重要。當(dāng)前和今后一段時(shí)期行業(yè)自律的程度與效果、行業(yè)發(fā)展的有序或無序在很大程度上影響著監(jiān)管的態(tài)度和強(qiáng)度，從而也影響甚至決定著整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)未來的發(fā)展。為此，行業(yè)領(lǐng)頭的企業(yè)必須發(fā)揮主動(dòng)性，盡快帶頭制定自律標(biāo)準(zhǔn)，建立行業(yè)內(nèi)部投訴處理機(jī)制，不要一味等待政府的強(qiáng)制性干預(yù)。近期陸續(xù)成立的互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)在制訂互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展方面，盡快發(fā)揮作用和影響力②。特別是要在全行業(yè)樹立合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，強(qiáng)化整個(gè)行業(yè)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的管控能力，包括：客戶資金和信息安全風(fēng)險(xiǎn)、IT風(fēng)險(xiǎn)、洗錢風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及兌付風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)，等等。

　　原則12：加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融橫跨多個(gè)行業(yè)和市場(chǎng)，交易方式廣泛、參與者眾多，有效控制風(fēng)險(xiǎn)的傳染和擴(kuò)散，推動(dòng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，離不開有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)。一是可以通過已有的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)跨部門的互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息共享，溝通和協(xié)調(diào)監(jiān)管立場(chǎng)。二是以打擊互聯(lián)網(wǎng)金融違法犯罪為重點(diǎn)，加強(qiáng)司法部門與金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作。三是以維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線為目標(biāo)，加強(qiáng)金融監(jiān)管部門與地方政府之間的協(xié)調(diào)與合作。當(dāng)前，加大信息共享力度和立場(chǎng)協(xié)調(diào)是加強(qiáng)上述各層次監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的重要內(nèi)容。

　　結(jié)論和展望

　　需要說明的是，以上各條原則各有側(cè)重，不同原則之間并非完全一致，各項(xiàng)原則的同時(shí)實(shí)現(xiàn)并不容易。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中的挑戰(zhàn)，亦是全球監(jiān)管者在金融創(chuàng)新領(lǐng)域中面臨的永恒難題：如何在改善金融效率和維護(hù)金融穩(wěn)定之間恰當(dāng)?shù)仄胶�？美�?guó)的次貸危機(jī)已然表明，只注重效率不注重穩(wěn)定、“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”等理念是行不通的。

　　同時(shí)，單純追求穩(wěn)健而過度抑制金融創(chuàng)新，也遠(yuǎn)非良好的監(jiān)管選擇。金融創(chuàng)新監(jiān)管面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，金融監(jiān)管的格局是基于已有的金融業(yè)務(wù)并遵從法律規(guī)定確立的。在這樣的框架下，當(dāng)新的金融業(yè)態(tài)出現(xiàn)后，難以找到或客觀上并不存在明確的主監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這常常使得只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度以后，相關(guān)監(jiān)管問題才可能會(huì)被嚴(yán)肅地提上議事日程。

　　展望未來，如何在金融監(jiān)管的實(shí)踐中培育和引導(dǎo)金融創(chuàng)新，對(duì)世界各國(guó)仍將是一個(gè)很大挑戰(zhàn)。新金融監(jiān)管的探索仍將面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性，世界各國(guó)的監(jiān)管者仍將在不斷試錯(cuò)中艱難前行。成功地應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)，需要智慧和勇氣，也需要擔(dān)當(dāng)精神�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融作為一個(gè)新興的金融業(yè)態(tài)，為探索中國(guó)金融創(chuàng)新的有效監(jiān)管模式提供了一個(gè)不可多得的機(jī)遇。我們不應(yīng)錯(cuò)過這一良機(jī)，也不能照搬國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)立足中國(guó)金融發(fā)展實(shí)際，把互聯(lián)網(wǎng)金融作為踐行良好金融創(chuàng)新監(jiān)管理念的試驗(yàn)田，積極探索未來金融監(jiān)管的新范式。