根據(jù)中國外匯交易中心公布的信息，人民幣即期匯率再次處于交易區(qū)間下限，已11連跌。在之前的10個交易日中人民幣中間價升幅0.4%，對美元收盤價累計升幅近0.2%。越是進入到更加動蕩和不確定的市況，愈是謹防宏大敘事，諸如熱錢外逃、走向貶值云云，愈需從微觀技術(shù)層面探究。

外匯市場實行做市商報價驅(qū)動主導的交易機制，采用競價和詢價兩種交易模式。做市商報價驅(qū)動的交易機制是指做市商給出買賣雙向價格，會員與做市商進行交易。市場價格主要由做市商決定。

做市商基本為中外資銀行，鑒于外管局近年來對銀行包括港澳人民幣存款賬戶、邊貿(mào)人民幣賬戶、人民幣債券賬戶、貸款清收人民幣賬戶、QFII人民幣賬戶、人民幣貸款提款賬戶、人民幣還款賬戶以及其他非居民人民幣賬戶的八類賬戶，實施了嚴查，無論是經(jīng)常項目賬戶還是資本項目賬戶，熱錢基本很難通過銀行體系進出。所以，這些能夠由“做市商”左右的人民幣兌美元匯率，和熱錢流出沒有多大關(guān)系。

究竟和哪些因素相關(guān)呢？一位外管局官員建議，可以關(guān)注一組對比數(shù)據(jù)，其中的變化很能說明問題，即該局公布的代客結(jié)售匯貿(mào)易項下的順差額小于海關(guān)公布的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)，這與以往情況正好相反。

他解釋說，政策上原來強調(diào)控流入、減順差，導致現(xiàn)在外匯供求關(guān)系出現(xiàn)了一些變化。很多新興市場國家也出現(xiàn)了這種變化，但不同點在于，中國的資本流出還是主要發(fā)生在貿(mào)易項下，這與其他新興市場國家的證券投資資本流出是不同的。而在貿(mào)易項下的流出主要體現(xiàn)在兩個方面：一是原來企業(yè)通過借外匯對外支付，替代了購匯；二是原來用人民幣對外支付，現(xiàn)在人民幣是流入的，替代了結(jié)匯。

這種現(xiàn)象在中國也不是第一次發(fā)生，2008年底至2009年初，以及去年5月至7月也都發(fā)生過。

一方面，貿(mào)易項下的流出導致了美元存量減少；另一方面，從流入角度考慮，代客結(jié)售匯順差10月同比下降94%，顯示美元流入規(guī)模減少，這與國際市場美元流動性減少不無關(guān)系。不過，前10個月代客結(jié)售匯順差依然保持20%以上的增長。

這個判斷應當說是有相當?shù)恼f服力的。更重要的是，上述官員認為這是好事一樁，因為中國沒必要積累那么多外匯。“人民幣匯率進入了更加動蕩和不確定的時期，趁這種動蕩開一些新的流出渠道，不是靠政府支持，而是靠市場化運作，不也是很好的機會嗎？”■

 

【財新網(wǎng)】（記者 李濤）